海天味业:优秀的业绩,优秀的海天

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入46.9亿元,同比+17%,归母净利润12亿元,同比+23.1%,扣非净利润11.5亿元,同比+21.6%。

18年开局业绩完美,奠定全年基础。18Q1收入46.9亿,同比+17%,环比加速,业绩堪称亮眼。1、高增长主要原因:1)春节错峰因素影响:今年春节在1月中旬,较17年滞后半个月时间,因此春节备货效应全部在Q1体现;2)17Q4收入增速仅为6.9%,公司在全年目标达成的情况下提前停止发货,以消化渠道库存,保证价格体系稳定、渠道运转更加良性。17年底预收账款达26.8亿,同比+48%,经销商打款积极而公司有意控制发货节奏。2、分产品看,预计酱油增速在15%以上,耗油20%,酱类在产品结构调整后恢复10%以上,基本实现均衡发展。3、从渠道上看,占比60%的餐饮渠道表现依旧稳健,公司在17年加大对KA投入,预计Q1KA增速将在20%以上。4、2018年是公司第二个五年计划收官之年,公司规划18年实现收入169.18(+16%)亿元,Q1完成全年目标28%,开局业绩完美,奠定全年基础。

毛利率继续提升,费用投放力度依旧较大,盈利能力同比改善。1、Q1毛利率46.7%,同比+2pp,环比提升0.1pp。毛利率的进一步改善来自两方面:1)公司通过均衡生产和“海天智造”,生产效率进一步提升;2)产品结构升级贡献部分毛利率改善。2、销售费用同比+26%,公司继续维持17年高费用投放政策,加大对公司产品推广和品牌投放,销售费用率同比增加0.9pp至13.2%。管理费用率依旧维持低位,同比下滑0.4pp至3.6%,体现公司高效管理水平。财务费用依旧稳健,整体三费率16.2%,同比+0.6pp。18Q1净利率达25.6%,同比提升1.3pp,盈利能力持续改善。

行业龙头优势明显,产能释放叠加品类扩张,看好公司持续高增长。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入分别为171亿元、196亿元、225亿元,归母净利润分别为42.5亿元、50亿元、58.4亿元,三年复合增速18.3%,EPS分别为1.57元、1.85元、2.16元,对应动态PE分别为40倍、34倍、29倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,产品销售或不及预期。