金禾实业2018年一季报点评:甜味剂行业龙头业绩高增长,定远项目开启一体化发展新篇章

事件:

2018年4月26日,金禾实业(002597)发布2018年第一季度报告。2018年第一季度金禾实业实现营业收入11.37亿元,同比2017年一季度增长2.76%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同比2017年一季度增长40.86%,基本每股收益为0.52元,同比2017年一季度增长44.44%。预计2018年1-6月归母净利润5.3-5.9亿元,同比增长9.43%-21.82%。

2018Q1金禾实业业绩实现高增长,主要来自于2017年新增的1500吨三氯蔗糖产能实现满产。2018年至今,公司食品添加剂产品以及基础化工产品价格较2017年同期均有所提升,公司在国内食品添加剂细分行业的龙头地位稳固,预计2018年上半年度三氯蔗糖产品销量较2017年上半年度相比有较大的增幅。

金禾实业公司于2017年11月发行了可转换公司债券,目前资金募集到位,已用于吡啶盐生产及三氯蔗糖生产项目。由于公司2017年处置华尔泰股权获得部分受益,以及本期现金分红较上期增加等影响,公司2018年第一季度筹资活动现金流量净额为-2.16亿元,公司账上货币资金达到12.83亿元;截至2018年3月末,公司应收利息为786.5万元,同比增长302.5%,主要原因是公司根据资金情况购买理财产品较多;应付利息为235.6万元,同比增长129.96%,主要原因是公司应付可转债券利息及应付贷款利息增加。

投资要点:

基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。公司2017年完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,以及发行可转换债券募集资金,除了投资吡啶盐生产及三氯蔗糖生产项目所用外,公司货币资金充足,理财收益丰厚。

新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。

拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级:受供给侧改革等影响,化工行业景气度改善;基础化工产品价格上涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。

风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期;新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期。