中国经济金融热点快评:美国10年期国债收益率破3%,资本市场迎大考

4 月24 日,美国10 年期国债收益率达到3%,为2014 年1 月以来首次触及3%心理关口,短短10 个交易日提高20 个基点。美债收益率大幅走高,引发美股下跌、美元指数走高及国际市场连锁反应。

第一,多重因素助推美债收益率快速上涨。一是大宗商品价格快速上行,美国通胀预期逐渐升温。4 月以来,俄英外交冲突持续发酵,美国对俄罗斯开启新一轮制裁,叙利亚地缘政治风险上升,引发全球对大宗商品供给的担忧,推高美国通胀预期。二是美债供给边际增速超过需求。一方面,美联储逐渐缩减资产负债表规模,国债市场需求增长乏力。另一方面,特朗普税改下美国财政赤字增加,为了筹资,财政部加大国债发行规模,国债市场供需不平衡状况导致美债收益率持续攀升。三是美联储近期连续释放货币政策紧缩信号。4 月17 日,包括旧金山联储主席和芝加哥联储主席在内的多位美联储官员发声支持继续加息。货币政策持续收紧信号助推美债收益率短期快速上涨。

第二,周期起点还是阶段顶点?美国10 年期国债收益率大约每30 年经历一次轮回。判断本次美国10 年期国债收益率突破3%的意义,需要正视10 年期国债收益率在周期中所处的阶段和位置。从长周期看,人口老龄化、贸易和货币政策同步收缩助推10 年期国债收益率再次进入上升周期,未来收益率将继续波动上行。不过考虑到美国经济潜在增长率已较危机前下降1%左右,过去量化宽松政策释放的海量流动性会制约当前紧缩政策对利率中枢的拉动幅度,预计此轮国债收益率顶点将远低于上轮周期顶点(15.84%),持续时间也将有所缩短。

从年内看,3 月美联储再次加息,同时预计未来加息路径更加陡峭,年底联邦基金利率将落在2%-2.5%区间。我们认为,到2018 底10 年期国债收益率有很大可能处于3%-3.5%区间。如果加息3 次,可能的长期利率中枢在3.2%左右;如果加息4 次,可能的长期利率中枢将在3.35%左右。

第三,美债收益率快速走高和美国资产价格变化将对我国资本市场带来较大冲击。

中美债市可能由分化转为趋同。与美债走势不同,我国各期限国债收益率年初至今总体呈现下降趋势,中证10 年期国债到期收益率更是由年初的3.90%下降至3.63%,下降27 个基点。随着美国国债收益率短期快速攀升,将吸引部分热钱和短期跨境资本流入美国,国内流动性将面临一定压力,债券收益率将跟随上行。最近7 个交易日,中证10 年期国债到期收益率已上涨14 个基点。不过考虑到近期政治局会议提出要降低企业融资成本,预计央行将继续视国内流动性情况采取行动,不排除继续降准可能。

预计我国国债收益率将小幅抬升,但不会完全跟随美债收益率快速走高,10 年期国债收益率将在3.6%-3.8%区间波动。

股市短期波动增加。在最近几次美联储加息和美债快速攀升交易日,我国股市都跟随美股出现调整。未来美债收益率将继续走高,美联储加息讨论将阶段性升温,中美贸易摩擦将长期持续,加大了中国股市波动程度。

人民币汇率存反转风险。2017 年以来在美元大幅回调带动下,人民币汇率累计升值约10%,远超市场预期。但随着美国长期利率快速走高、中美利差缩窄、美联储加息节奏加快、美国经济增长提速,未来美元指数存在阶段性反转风险,近期人民币汇率波动风险加大。

跨境资本流动形势可能会再次转差。当前,尽管跨境资本流动形势有所好转,但在经济、贸易、军事和外交等领域,都存在较大不确定性,美国国债收益率持续走高,可能将触发跨境资本流动方向再次逆转。