凯撒旅游:批发业务高增长,资产减值拖累公司业绩

经营分析

公司在17年出国游市场相对低迷情况下营收实现21%增长,批发业务增长较快:公司营收增长21%,批发业务增长较快(人数增长89.5%,收入增长45.5%),占比有所提升(2017年18.4%VS2016年15%),客单价有所下滑,主要由于公司布局新城市中以批发业务来切入,华南及西南地区分别增长72%/65%。零售业务保持平稳增长17.6%,客单价提升7%,门店数达247家,增加9家。企业会奖业务增长11.2%,从公司的业务增长来看有两大策略:第一是零售主营以提高产品品质和价格为增长点,第二是批发及会奖业务以捕获流量为主,渠道下沉的同时产品平均价格也有所下降。

17年公司净利润中干扰因素较大,资产减值损失拖累公司业绩:2017年公司净利润增速为3.8%,从公司费用率角度来看整体下滑,其中管理费用率下滑0.3pct,管理费用率下滑0.6pct。由于多个因素导致资产减值损失拖累公司业绩:1)公司对嘉兴基金乐视体育项目计提1亿元减值准备;2)公司“双桥”长期应收款计提坏账准备0.125亿元;3)天天商旅未完成业绩承诺减持商誉0.61亿元,同时将以免于支付股权投资或有对价,结转6908万元转入投资收益;4)应收账款坏账损失0.255亿元。综合剔除17年的资产减值和商誉减值以及17年转让嘉兴基金乐视体育项目获得投资收益5800万的情况下公司利润增速约为29%,内生业绩增长动力较强。

2018Q1维持17年下半年出境游高景气度,公司将受益于行业复苏:2018Q1亚洲地区重要的境外目的地来看目的地维持高增长:日本194.36万人次/+17.9%;泰国317.45万人次/+30%;越南135.64万人次/+42.9%;韩国105.39万人次/-30.5%,重点目的地平均接待内地游客人次增速达到15%,值得注意是3月份韩国数据出现正向增长(40.34万人次/+11.8%)。欧洲市场1-2月按照境外目的地数据公布内地过夜增长30%,整体公司布局的境外多个目的地18年年初表现良好,看好出国游市场2018年强势复苏,公司作为出境游零售龙头有望获益。

盈利调整及投资建议

预计18E-20E业绩分别为4.0/4.9/5.72亿元,增速分别为82%/22%/17%,EPS分别为0.5/0.61/0.71元,PE分别为26/21/18X,维持买入评级。

风险提示

安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降;国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店的布局拖累公司业绩;