中国巨石:业绩高增长符合预期,玻纤行业高景气度延续

18Q1业绩延续高增长,盈利水平维持高位:公司18Q1业绩延续高增长,营业收入与归母净利同比分别增长34.17%和31.17%。受益玻纤行业持续高景气,我们预计本报告期内公司玻纤及制品销售均价同比基本持平,销量同比17Q1增长超过35%。公司盈利水平维持高位,其中18Q1毛利率为45.27%,同比下降1.82pct,净利率为24.73%,同比下降0.6pct。毛利率小幅下滑主要是由于原材料与人工成本增加所致。

公司内部管控能力不断增强,期间费用率持续改善:公司内部管控能力持续提高,在18Q1玻纤销售单价同比基本持平的情况下,期间费用率同比下降2.53pct至14.97%,其中销售费用率为3.90%,同比增加0.03pct,管理费用率为6.14%,同比减少2.30pct,财务费用率为4.93%,同比减少0.26pct。我们认为随着公司新生产线的逐步投产以及老线冷修技改的推进,公司费用管控能力有望不断加强,护城河将进一步加宽。

盈利预测与投资建议:公司积极优化产品结构,推动盈利能力不断提升;此外,公司持续提高内部管控能力,构筑强大护城河。随着新建产能逐步投放,公司业绩将持续高增长。维持2018-2020年公司EPS预测分别为0.96元、1.10元和1.22元,对应当前PE分别为14.7倍、12.8倍和11.5倍,维持“推荐”评级。

风险提示:环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响;国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来国内外经济出现下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;公司在建生产线投产不达预期:公司目前在建产能较大,如果未来产能投放不达预期,将对公司业绩增长产生负面影响。