一心堂:2018Q1业绩超预期,省外业务整合顺利

业绩总结:公司2017年实现营业收入77.5亿元(+24%)、归母净利润4.2亿元(+19.6%)、扣非归母净利润3.9亿元(+15.3%)。2018Q1实现收入21.8亿元(+20.1%)、归母净利润1.3亿元(+35.0%)。公司预计2018年上半年归母净利润2.70-3.13亿元,增速区间为25%-45%。

收入稳健增长,省外业务迎来业绩拐点。1)公司2017年前实现营业收入77.5亿元(+23.5%)。其中,西南地区为公司核心业务区域,实现收入64亿元(+28.2%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓加速。2)公司2017年毛利率同比提升0.24个百分点。主要是由于新并购的门店盈利能力攀升,规模效应逐步体现。3)随着规模效应体现,公司销售期间费用率同比下降0.52个百分点。4)从单季度来看,2018Q1营业收入增速保持在20%左右,由于省外整合进展顺利,毛利率同比提升1个百分点,净利率同比提升0.7个百分点。

省外扩张有序进行,规模效应值得期待。截至2018年3月31日,公司共拥有直营连锁门店5155家。其中云南3271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。拥有医保刷卡资质的门店达到4221家。2017年云南以外的门店占比达到36.8%、销售收入占比达到29.6%。2018年1季度川渝市场整体实现盈利;云南市场已全面进入县及县以下市场,持续下层渠道,深度服务会员,挖掘市场;贵州市场已经完成迁址贵阳,在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.96元、1.2元、1.5元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍,相对同行业上市公司处于低位,随着业绩加速,估值有较大提升空间,维持“买入”评级。