太阳纸业:业绩持续靓丽,未来大有可为!

太阳纸业公告:

1)17年年报:17年公司实现收入188.9亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东净利润20.2亿元,同比增长91.6%,扣非后增长95.2%;

分红:拟每10股派现1元(含税);

2)18年一季报:18Q1实现收入50.4亿元,同比增长14.3%,归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长40.1%,扣非后增长48%;

3)18年中报预告:预计18年1-6月实现归母净利润11.4-14亿元,同比增长30%-60%。

受益纸价上涨及新产能释放,17年公司实现高增长:17年公司收入、净利润分别增长30.7%、91.6%;单Q4收入51.9亿元,同比增长21.9%,归母净利润6.5亿元,同比增长62.7%。业绩高增长主要受益于:1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格17年大幅上涨:其中铜版、胶版纸17年均价6700+元/吨,较16年同期分别上涨35%+、20%+;

箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同比上涨40%+。粗略测算17年公司吨净利约640元/吨,较16年同比提升约240元/吨,其中单Q4吨净利达到700+元/吨,较16年同期提升将近300元/吨,较17Q3环比提升约160元/吨,Q4吨净利水平达到历史高点;2)溶解浆价格维持高位:17年溶解浆均价约为7670元/吨,同比上涨约340元/吨,幅度约5%;3)新产能贡献:17年公司实现机制纸销量279万吨,同比增长21.3%;其中80万吨牛皮箱板纸于16年8月投产,贡献较大增量。17年完成浆销量81万吨,同比增长5.2%。

--分产品来看:17年纸制品及浆实现收入180.4亿元,同比增长31.8%;

其中胶版纸收入59亿元,同比增长12.1%;铜版纸收入44.5亿元,同比增长51%;牛皮箱板纸收入23.9亿元,同比增长372.4%;生活用纸收入7.2亿元,同比下降1%。17年溶解浆实现收入27亿元,同比增长3.1%,受四季度部分溶解浆改产化学浆所影响。

18Q1业绩持续靓丽:18年一季度公司收入、净利润分别增长14.3%、40.1%。18Q1铜版纸、胶版纸均价约7500元/吨,同比上涨20%+,箱板纸均价4750元/吨,同比上涨约8%。销量方面,我们测算一季度机制纸销量基本与17Q4持平,其中公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,但3月份产品仍处客户试用阶段,因此对一季度销量贡献相对有限。18Q1公司吨净利约700元/吨,同比提升160元/吨,环比稍有下降,但吨净利总体仍保持较高水平。

盈利能力持续提升:17年、18Q1公司综合毛利率分别为26%、27.5%,同比均提升4.1pct,毛利率持续提升主要受益于纸张价格的上涨;其中铜版纸17年毛利率32.7%,同比提升11.1pct;胶版纸毛利率28.1%,同比提升4.9pct;牛皮箱板纸毛利率19.9%,同比下降1.85pct,主要因公司箱板纸均采用国废生产,成本端存在一定压力,随着公司半化学浆(成本低于废纸浆)的逐步投产,我们认为公司牛皮箱板纸的盈利能力将逐步提升;生活用纸毛利率15.9%,同比提升1.6pct。溶解浆17年毛利率21%,同比提升2.7pct。17年、18Q1公司期间费用率分别为9.6%、8.8%,同比分别下降1.3pct、0.7pct,其中销售费用率均同比下降0.45pct,财务费用率分别同比下降0.8pct、0.3pct,管理费用率相对较为平稳。政府补助方面,17年、18Q1公司分别收到政府补助2576万元、2314万元。营运方面,17年公司存货周转天数34.3天,同比减少6.2天;18Q1存货周转天数39.2天,同比增加4.9天。17年应收账款周转天数28.7天,同比基本持平;18Q1应收账款周转天数31天,同比增加5.7天。

废纸新政为纸价上涨提供新动力,新产能持续助力公司增长:纸业从16年中期开始复苏,经历供给侧、成本驱动、政策驱动三波涨价后,目前纸价处于相对高位。18年我国将执行新的废纸进口政策,年初以来废纸进口下滑约50%,该政策将导致国废供需缺口扩大,预计18年废纸价格将继续大涨,由此可能带动纸张价格上涨。18年2-5月份木浆纸/包装纸稳步提价,除了价格逻辑外,新产能投放也将为公司带来增量。20万吨特种纸于3月份投产后,公司公告目前在建项目包括30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,分别将于2018年二、三季度陆续投产;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中,新项目的投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续增长。

盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.2亿元、36.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、13.4%,EPS分别为1.05元、1.24元、1.41元,6个月目标价13.6元,维持“买入-A”评级。