飞荣达:5G天线振子龙头,华为塑料产品主力供货商

电磁屏蔽材料销售较快增长,导热材料静待5G到来。公司是国内少数的电磁屏蔽和导热材料一体化解决方案服务商,产品广泛应用于通信设备、手机终端、计算机、IDC、汽车电子等新兴领域。根据2017年报披露,2017年公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营收4.42亿(+33.03%),主要由于公司(苹果、三星、OPPO、VIVO等)智能手机客户的销售市占率稳步提升;公司导热材料及器件业务实现营收1.46亿(-2.21%),主要由于通信设备处于4G向5G过渡期、需求增速放缓,但公司自主品牌导热材料已通过了思科、NOKIA等大客户的认证,未来5G设备对导热材料需求有望倍增,公司有望获得更大成长空间。

2018年Q1毛利率回升,业绩超市场预期:以往公司下游应用中手机终端的收入占比在40%左右,由于2017年初公司手机终端新产品开发较多,部分新项目开发推迟量产等原因,公司全年毛利率下滑3.72个百分点,导致2017年归母净利润下滑6.68%。2018年Q1,公司归母净利润同比增长98.32%,扣非归母净利润为2247.37万元,同比增长47.12%,达到之前业绩预告的上限,超市场预期。同时,2018年Q1毛利率回升,达到30.45%,为上市以来单季度新高。

费用方面,2018年Q1三项费率达到18.07%,较上年同期提高了5.46个百分点,主要由于管理费用同比上升29.33%,随着5G临近,公司研发强度逐步加大,整体专利数量已达91项(其中包括5G塑料天线振子工艺专利)。

已获华为全部塑料产品线的供货资格,有望充分受益5G大机遇。华为是公司第一大客户,1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将会带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司将是5G上游组件市场的直接受益者。

创新开发出全新一代5G塑料天线振子,技术领先。天线振子用于导向和放大电磁波,是基站天线的核心器件,5G时代MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,单面天线的振子数量将会从4G最多16个大幅增加至64、128甚至256个,原有铸造工艺、钣金工艺的天线振子因重量和体积大将不能满足要求,而新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,必然在5G的备选方案中占据重要地位。公司提前6年布局,与5G基站主流设备商紧密合作,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,具有独特技术优势,未来天线振子有望成为新的业务增长点。

股权激励落地,管理层信心充足,未来发展动力强劲。公司具有国际领先的行业人才储备,近日完成了除高管外的64名中层管理人员和核心技术人员的限制性股票授予,上下同心,未来发展动力强劲。

投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为1.85元、3.20元、4.92元,对应PE分别为34倍、19倍、13倍。

考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价为74.00元,对应2018年动态PE40倍。

风险提示:5G商用进程不达预期,天线方案技术存在不确定性。