教育行业博实乐FY18Q2业绩分析:学生&营收稳步增长,会计确认规则原因致FY18Q2盈利数据下滑,未来盈利水平仍有提升空间

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北京时间2018财年4月25日,博实乐(BEDU.N)发布了截至2018财年2月28日的2018财年Q2未经审计财报。

行业经营情况点评

“地产+教育”是未来教育行业发展大方向之一,而博实乐将整体业务思路定位于国际学校也是顺应消费升级的大趋势,未来市场空间广阔。

2018年4月25日,博实乐发布2018财年二季报,FY2018H1营收稳健增长+22%YoY,调整后净利润持续享受拐点红利,+30.6%YoY。FY2018H1公司实现营业收入7.883亿元人民币,同比增长22.0%,调整后净利润为1.149亿元人民币,同比增长30.6%,毛利率同比提升3.3个pct,调整后EBITDA利润率同比提升0.2个pct,营业利润率同比下降1.1个pct。每股盈利为0.89元,同比增加30.9%。

FY18Q2单季度亏损主要源于财务确认收入方式各季度有所不同。公司FY18Q2实现营收3.231亿人民币,同比增加20.6%;净亏损0.159亿人民币,FY17同期净利润0.04亿人民币;Q2毛利率为22.4%,相较FY17同期持平;净利率为-4.9%,FY17同期为1.5%。公司二季度亏损主要是因为寒假,Q1和Q3确认3个月收入,Q2和Q4仅确认2个月收入。

调整ESOP(员工持股计划)费用和汇兑损益对净利润的影响后,FY18Q2公司依然实现净利增长。单纯考察净利润不能准确反映公司经营成果,在调整FY18Q2的ESOP(员工持股计划)费用1107万元和因美元贬值造成1130万元的汇兑损益之后,归属于普通股东的净利润更能反映真实经营业绩,调整后的净利润FY18Q2为750万元,同比增长3.2%,FY18H1为1.27亿元,同比增长86.9%。体现公司依然运作于盈利轨道之上,未来两三年内或将持续进入收获期。

学校容量稳步扩张,利用率仍有很大空间。截至2018年2月28日,博实乐下设62所学校,其中6所国际学校、16所双语学校和40所幼儿园,覆盖全国九省学生的K-12教育阶段。2018财年上半年,所有学校平均入学人数达到34251人,同比增长达17.2%,博实乐新开5所双语学校和5所幼儿园,学校容量同比提升22.0%,新开学校也使得整体利用率下降到FY18H1的60.4%。截至2018财年2月28日,入学人数达到35421人。我们认为,博实乐学校招生稳定的情况下,利用率或将达95%以上。随着利用率的提升,毛利率水平有望显著提升。

学校生源质量优秀,学生升学优势突出。优秀的生源将为博实乐教育长期发展打下坚实基础。截至2018财年4月15日,已有90%的2018届毕业生拿到全球排名前50的大学预录取通知,其中3份来自牛津和剑桥大学,22份来自美国排名前30的教育机构,包括芝加哥大学,康奈尔大学,加州大学伯克利分校,加州大学洛杉矶分校等。

通过加成博教,博实乐与Shorelight Education(Shorelight)达成战略合作伙伴关系,增加国际学校学生进入美国顶尖大学的机会。Shorelight是一家知名的教育服务提供商,总部设在波士顿,其合作伙伴大学包括涵盖1,870个课程的美国排名前100的大学。博实乐的学生只需参加在博实乐国际学校实施的在线考试“iTep”,而非托福或雅思即可考入Shorelight的合作大学。

总体而言,我们认为FY2018H1公司仍处于盈利轨道之上,或预示着公司部分学校已度过培育期。在调整ESOP(员工持股计划)费用和汇兑损益对公司利润造成的影响后,公司FYQ2依然实现净利增长。我们认为,公司盈利能力的维持,一定程度上也反映了学校经营能力的稳定,考虑到学校的按年招生特质和前期的大量成本投入,我们认为公司未来的盈利水平仍有提升空间,建议重点关注博实乐教育。

风险提示:新开学校招生或不及预期;扩张速度或不如预期;扩张过程中优秀的教师、校长等人才或存在短缺风险;政策环境变化带来的风险等。