荣盛石化:传统业务确定性强,浙石化项目推进有序

涤纶全产业链有望充分受益油价上涨:公司是全国化纤龙头之一,产业链包括石脑油-芳烃-PTA-聚酯切片-纺丝-加弹,目前拥有PTA权益产能595万吨、芳烃产能210万吨(PX160万吨,纯苯50万吨)、聚酯切片产能110万吨、涤纶长丝产能125万吨(90万吨FDY/POY,35万吨DTY),在油价上行背景下,公司有望得到充分受益。

PTA行业紧平衡,公司业绩弹性较大:随着PTA行业的自然出清,2017年PTA行业的实际开工率超过85%,2018年新增聚酯产能投放较多造成PTA需求攀升,但仅有新凤鸣220万吨有明确投产预期,考虑到停车产能复产难度较大,供需格局将进一步偏紧,行业盈利中枢有望进一步改善。公司PTA权益产能595万吨,弹性较大,随着PTA-PX价差扩大,公司业绩有望增厚。

以中金石化为主体的芳烃业务有望维持高盈利:2017年Q4中金石化因检修造成芳烃业务业绩下滑,但检修保障了2018年200万吨芳烃装置全年稳定运行的能力;此外,中金石化技改后提升了PX原料中燃料油的比例,有效降低成本贡献利润增量。

浙石化4000万吨炼化项目推进有序,2018年底一期有望实现投产:舟山浙石化一期总规模2000万吨/年炼油能力,是国内炼化一体化的标杆性项目,项目重油处理能力极强,同时下游配备了多种高附加值的化工品,包括ABS、苯酚、丙酮等。项目一期有望在10月进油,2018年底试生产,届时公司将进一步丰富和延长产业链,成为炼化一体化的大石化公司。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润27.87/56.06/61.10亿元,对应PE分别为20/10/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅下跌、浙石化项目建设不及预期。