汇川技术:收入持续放量,新能源车进展顺利

通用自动化高速增长,深化行业线运作并提升解决方案定制能力。2017年工控行业迎来强劲复苏,根据工控网数据,工业自动化市场规模增长16.5%。公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC)同比增长78%,变频器类产品实现营收22.29亿元,市场份额仅次于ABB和西门子,进入第一集团军。公司伺服系统营收接近10亿规模,市场份额也有所提升,居第五位,为国产品牌第一名。电液伺服也取得了较快增长,2017年实现营收4.82亿元,同比增长22%。

一季度受春节等因素影响,通用自动化业务仍维持较快速度增长,预计全年加速。

电梯一体化增长超预期,巩固国内市场并开拓跨国企业客户。公司国内电梯一体化控制产品市占率约30%-40%。2017年在整体行业下滑情况下仍实现销售收入11.21亿元,同比增长16%,国内市占率有所提升。公司还开拓了2家跨国企业,并计划2018年继续发展2家跨国公司。预计随着别墅梯等解决方案的推出,未来电梯业务还将维持稳定增长。

工业机器人开始放量。根据机器人协会数据,2017年中国市场工业机器人销售13.6万台,同比增长60%。公司以“机器人+工艺”的整体系统解决方案为核心优势,在手机智造等行业已经实现批量销售,并不断探索半导体、小家电等行业应用。17年公司机器人业务(包含南京汇川、上海莱恩)实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。公司17年陆续推出了800mm和1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品。预计2018年工业机器人业务维持高增长。

新能源车业务稳扎稳打:客车保持领先,物流车增长迅速,乘用车进展顺利。受17年补贴下滑,新能源车电机电控利润空间受到挤压。

公司新能源车业务采取“巩固大巴车、发力物流车、布局乘用车”策略,17年实现销售收入9.14亿元,同比增长8%。客车略有下滑,物流车高速增长。乘用车方面,公司搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台,完成多家客户的定点车型,部分车型开始批量供货,总计约几千台。18年公司争取开拓2家战略合作伙伴,预计2020年前后将实现乘用车业务规模供应。

轨道交通立足苏州,布局全国。公司中标包括苏州、宁波、贵阳在内多个城市的车辆牵引系统采购项目,成功突破苏州地域限制,开始布局全国市场。公司还获得了青岛地铁项目,电机对外销售实现零突破。由于地铁项目建设周期和收入确认原因,公司2017年轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%。2018年是项目交付高峰期,预计该业务板块18年会有较快增长。

高研发投入影响短期业绩增速,影响逐步减缓。公司除轨道交通业务外,其余板块均保持较快增长提振公司业绩。但公司毛利率下滑3个百分点,主要是因为1)产品结构变化,低毛利新产品占比上升;2)部分原材料价格上涨。公司净利润率下滑3.94个百分点,除了产品结构调整外,还因为销售费用和管理费用均上涨了44%。其中管理费用因研发投入而持续加大。2017年公司研发人员合计1697人,研发投入5.92亿元,研发费用率为12.40%,上涨1.9个百分点。研发费用大部分投入于新能源汽车业务板块,随着公司逐步推进该业务布局,开始试产车,未来研发费用投入对利润率增速影响逐步缩小。未来收入增速与利润增速的差距将缩小。

投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77/0.96/1.38元,业绩增速分别为21%、25%、44%。看好公司自动化业务维持高增长,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。

风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期。