山东路桥:业绩稳增确定性强,基建预期改善有望修复估值

经营分析

业绩稳健增长,在手订单饱满公司发展有保障。1)公司2017年实现营收/归母净利润123.85/5.76亿元,同增52%/34%,业绩符合我们之前预期(5.69亿元)。2)分业务看,路桥工程施工/养护施工营收同增59%/22%,占总营收比重同比+3.9pct/-2.14pct。养护业务毛利率同减12.17pct,导致公司综合毛利率/净利率,同减1.61pct/0.62pct至12.69%/4.67%。3)2017年公司管理费率/财务费率为3.5%/0.64%,同减1.29pct/0.18pct。4)公司2017年经营活动产生的现金流量净额同减71.45%,系公司2017年施工量大,新开工工程较多,前期采购原材料等较去年同期增加。5)应收账款/存货周转天数同减36/34天,公司营运能力增强。6)公司2017年在手订单254亿,订单营收比达2倍,2018年Q1公司营收/归母净利润同增52%/20%,业绩维系高增。7)经营活动现金流出3.36亿元,主要系Q1工程开工较多,公司为减少材料价格影响支付款项而锁定价格,预付款项同增113%。

基建预期改善公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动:1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善,公司作为山东省公路龙头有望深度受益。“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿。2)公司12月25日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权,2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿,2月6日授予激励对象股票期权。3)12月16日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。

投资建议

我们预测公司18/19年营收分别为148/178亿,归母净利8.1/10.5亿,维持目标价9元(12*2018EPS)

风险提示

基建增速不及预期、利率持续上行、材料价格风险、工程施工周期风险。