智飞生物:业绩略超预期,三联苗和宫颈癌疫苗爆发

业绩总结:公司2018年第一季度实现营业收入8.4亿元,同比增长416.7%,归母净利润2.6亿元,同比增长330.4%;扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长353.1%;EPS0.16元。同时公司公告由子公司研发的“母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)”报生产获得受理。

业绩略超市场预期,三联苗和宫颈癌疫苗驱动公司业绩大爆发:公司原预告2018Q1净利润贡献为2.3-2.7亿元,实际业绩靠区间上限,略超市场预期,主要系三联苗和宫颈癌销售爆发所致。分产品线看:1)三联苗:从批签发看2018Q1批签发89.5万支,我们预计报表口径销量在100多万支,估计贡献2亿多元收入,我们预计全年仍将实现600万支左右,未来峰值有望达到1000-1200万支;2)四价宫颈癌疫苗:从批签发看,目前公开的累计批签发量157万支,2018Q1批签发123万支,我们预计报表口径销售70-80万支左右,贡献近5.5-6亿元收入,考虑到宫颈癌疫苗市场需求极其旺盛,各地已有抢苗现象,我们预计全年有望实现500-600万支销量,两大重磅品种将驱动公司业绩大爆发。

全球首个结核病疫苗报产,有望成为20亿量级重磅产品。公司拥有全国最强的结核病防治产品线,诊断用的新型EC诊断试剂已完成三期临床,预防用的结核疫苗已经申报生产,同时二代疫苗即将开展I期临床试验,治疗用的有已经上市的微卡产品。我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病,是结核病患者主要来源之一,防治结核已成为国家战略。公司为全球首个报产的结核疫苗,预计2019年左右上市,市场空间巨大。仅以入学筛查和预防测算:目前国内一年初高中和大学入学量在2000万左右,假设结核筛查作为正常体检必查项目,同时一年体检人群超过1亿人,假设其中2000万筛查,则筛查人数合计4000万人,假设其中20%为感染人群,则潜在800万人,以30%渗透率算则240万人,假设每人份800元,则空间19.2亿元,有望再造一个三联苗。

在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元,对应当前估值分别为48倍、32倍和25倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。