三棵树18年度一季报点评:一季度低基数,关注毛利率持续改善

公司一季报营业收入同增16%,业绩亏损幅度收窄

报告公司实现营业收入3.89亿元,同增16%;实现归母净利润-780万元,同比减亏,17Q1归母净利润为-1284万元。

分产品:公司家装墙面漆销量1.70万吨,同减8.1%(未考虑口径调整),销售收入1.4亿元,同增20%;工程墙面漆销量2.89万吨,同增21%, 销售收入1.6亿元,同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%,同增2.2pcts, 环增0.5pcts。期间费用率:报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%,同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。

一季度低基数,关注毛利率持续改善

关注毛利率持续改善:历史上看,一季度为淡季,占全年收入及利润比例不高,业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄,墙面漆均价提升,毛利率持续改善。18Q1,家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg,同增26%,环减10.7%),工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元,同减1%,环增9.6%)。成本端,乳液、颜填料采购价同减4%、15%; 钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。

渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。17年度,公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。根据此前统计,立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个,基本辐射我国高密度人口区域,因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外,公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。

基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级:

品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价,“买入”评级。

风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期