北新建材:18Q1业绩靓丽,公司将持续受益供给侧改革

18Q1业绩延续高增长,盈利水平同比大幅提升:公司2018Q1收入与归母净利同比分别增长+40.36%和+227.71%,公司综合毛利率为35.5%,同比增加+7.8pct,净利率为19.7%,同比增加+11.2pct。公司充分受益石膏板提价,盈利水平大幅提升,据我们估计,2018Q1公司石膏板销量同比增长3%,销售均价、销售成本和单方毛利同比分别增长+42%、+21%和+101%。

期间费用率显著下降,经营质量持续提升:得益于公司石膏板产品提价,公司18Q1期间费用率明显改善,为11.9%,同比减少2.9pct,其中销售费用率为3.2%,同比减少1.3pct,管理费用率为8.0%,同比减少1.3pct,财务费用率为0.7%,同比减少2.9pct。公司经营质量持续提升:1)公司18Q1经营现金流为1.94亿元,较去年同期增加3.83亿元,一季度经营现金流首次转正;2)公司18Q1资产负债率20.6%,同比下降6.8pct,ROE达3.9%,同比增加2.5pct。n石膏板行业供给侧改革有望加速推进,公司将持续受益:根据中国建材联合会石膏分会数据,目前我国石膏板存在5.5亿平米(单线产能小于1000万平米的生产线)的落后产能仍未被淘汰,占我国石膏板行业总产能13%。在我国环保政策持续加码的背景下,未来此部分落后产能有望加速退出,公司市占率将进一步提升,行业定价权将持续巩固。

盈利预测与投资建议:环保趋严将助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权持续巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再次提价,2018年将持续高增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.1倍、10.1倍和8.8倍,重申“推荐”评级。

风险提示:房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。