中国电建:订单快速落地,水电龙头稳健增长

事件:

公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入2660.90亿元,同比增长11.48%;归母净利润73.67亿元,同比增长8.78%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金股利约0.93元(含税)。

点评:

毛利率小幅上涨,经营性现金流下降,筹资性现金流增加:

公司2017年度实现毛利率14.08%,同比上升1.09%;实现净利率3.03%,同比下降0.15%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为55.70亿元,同比下降80.75%%,主要是购买商品、接受劳务等支付的现金同比增加;投资活动产生的现金流量净流出638.65亿元,同比上升88.68%,主要是投资规模进一步加大;筹资活动产生的现金流量净额为386.32亿元,同比上升59.49%,主要是随着投资规模的扩大,融资规模加大。

水利电力建设龙头稳固,电力投资高增长,地产探索新模式:

工程承包与勘测设计业务是公司的传统和核心业务,水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一,2017年实现营业收入2194.20亿元,同比增长11.40%,占比82.98%,毛利率12.57%;电力投资与运营业务方面,公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则,加强电力投资项目全生命周期的管理,2017年实现营业收入97.05亿元,同比增长25.99%,占比3.67%,毛利率45.20%;房地产开发业务方面,2017年公司积极探索“智慧社区+产业地产+海外地产”的商业模式,完成雄安新区产业小镇初步概念方案,全年实现营业收入184.81亿元,同比增长10.86%,占比6.99%,毛利率19.60%;设备制造与租赁业务方面,全年实现营业收入16.15亿元,同比减少1.20%,占主营业务收入的0.61%;毛利率10.82%。

工程在手订单充足,地产目标超额完成:

2017年公司继续保持平稳较快的增长态势,全年实现新签合同4067.91亿元,为年度计划的102.39%,同比增长12.68%;其中,全年新签国内外水利电力合同1537.08亿元,持续保持核心业务稳定的市场份额。同时,公司顺应PPP市场发展趋势,着重推进基础设施重大项目落地加速,实现新签合同1920.50亿元,同比增长24.50%,其中新签PPP项目50个,合同总金额1338.60亿元,PPP项目金额占比69.7%,同比增长52.10%。截至2017年底,公司合同存量达8666.39亿元,同比增长18.21%,相对2017年营收2660.90亿元,订单收入保障比为3.26倍。同时,公司下属中国电建地产集团累计签约销售合同额297.86亿元,同比增长27.76%,完成年度目标的135.39%。

2018年经营计划稳步提升:

根据公司公布的2018年经营计划,今年新签合同计划完成4475亿元,营业收入计划2835亿元,投资计划1315亿元,较2017年分别增长10%、6.5%、8.4%,经营计划稳步提升。

财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利79/86/96亿元,同比增长7.0%/8.9%/11.4%,对应EPS为0.52/0.56/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为12.4/11.4/10.3倍,维持“推荐”评级。

风险提示:PPP模式风险,海外业务风险,账款回收风险等。