华友钴业:“钴”飞猛进,强力打造三元闭环

点评:1)手握资源,钴价飞涨大幅提高盈利水平。全年共生产钴金属量23720吨(含受托加工),其中自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%,大幅降低资源成本;公司全年共销售钴产品20663吨金属量,较去年20000吨持平,而全年低品位金属钴均价26.6美元/磅,同比大涨126%。公司钴产品实现毛利29.46亿元,同比增长400%!

2)三元前驱体放量,量价齐升增添新亮点。公司全年销售三元前驱体8330吨,较去年2493吨增长234%;17年三元前驱体单价8.21万元/吨,较去年5.38万元/吨增长53%,毛利率较去年提高11.62%。

展望:1)预计近年钴价依然坚挺,把控资源,积极拓产持续提高盈利。公司直接控制钴资源7万吨金属量,随着18年PE527项目3100吨金属量钴提炼产能释放,公司可实现2万吨金属量钴产能,若19年MIKAS扩建升级完成,可多贡献3700吨金属量钴的产能,公司钴产品盈利仍有强劲增长。

2)强力布局三元前驱体、锂电回收,形成三元闭环。公司部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,已具备年产2万吨产能。15万吨三元前驱体生产项目计划2020年投产,近日又拟计划与LG打造两条共20万吨三元前驱体产能的项目。收购TMC70%股权,延伸三元锂电回收、认购AVZ股权,涉足锂资源探采。公司正着力打造钴+锂-前驱体-资源回收一条闭合的三元材料产业链。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营收分别为184、250、334亿元,归母净利润分别为30、43、55亿元,EPS分别为5、7.27、9.2元,对应PE22倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。

风险提示:产品价格波动,扩产不及预期,新能源汽车销售不及预期。