隆基股份:业绩稳步增长,淡季影响盈利水平

业绩稳步增长,硅片价格下滑拖累毛利率。2018年一季度,公司实现营收34.7亿元,同比增长29.14%,归母净利润5.43亿元,同比增长23.57%。收入规模的增长主要源自产能扩充导致的出货量增加,2017年底硅片产能达15GW,同比翻倍。综合毛利率21.91%,同比下降9.42个百分点,环比下降5.01个百分点,毛利率的下滑主要受一季度硅片价格大幅下降影响,此外我们估计淡季相对偏低的开工率和产销比也抬升了非硅成本,随着旺季到来,非硅成本有望下降。整体来看,公司业绩符合预期,毛利率略低于预期。

投资收益增厚利润,资产减值大幅提升。一季度投资收益2.69亿元,同比增加2.4亿元,对公司业绩形成明显的增厚效应。公司投资收益主要来自电站转让,随着光伏电站建设及转让业务的常态化发展,较大规模的投资收益获取也将常态化。受产品价格下降等因素影响,一季度公司计提的资产减值损失达8221万元,同比多计提6688万元。

存货较快增长,费用控制良好。截至一季度末,公司存货规模42.2亿元,较年初增长18.5亿元,创历史新高,估计受一季度淡季影响硅片库存有所增加。4月份以来市场需求明显提升,今年630抢装依然可期,随着旺季的到来,公司库存有望降低并转化为业绩。一季度费用控制良好,三费费用率10.66%,同比下降0.31个百分点。

产能持续扩张,夯实单晶龙头地位。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW。根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,未来产能将持续快速扩大,单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,进一步夯实公司单晶龙头地位。

投资建议。考虑毛利率等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润41.1、50.4亿元(原值42.8、53.7亿元),EPS分别为2.06、2.53元,对应PE17.1、13.9倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。(1)毛利率大幅下滑风险,随着国内单晶硅片新产能的释放,行业竞争可能加剧,毛利率可能存压;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,分布式的发展受政策影响短期存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。