光线传媒:主营业务稳步发展,投资增厚业绩

1、2017年主业经营稳健,商誉减值影响扣非后净利润:公司整体营收规模小幅增长,其中电影业务与2016年基本持平,直播业务2017年全年并表,同比增加了约2.5亿元;电视剧业务由于确认项目少而减少了约0.85亿元,游戏业务持续下滑,减少营收约0.48亿元。归母净利润小幅增长的主要原因是杭州热锋业绩补偿带来的1.4亿元的营业外收入,扣非后净利润下滑的主要原因是公司主动提及了1.88亿元的商誉减值,如果加上这部分减值损失,则实际扣非后净利润增长约25%。

2、毛利率企稳,期间费用有望下降:2017年公司整体毛利率为41.28%,下降了8.17个pcts,主要原因是电影的毛利率分别下降了10.59个pcts,2017年公司缺乏爆款电影,毛利率下滑幅度属于行业合理范围,预计未来企稳。由于公司已经将浙江齐聚和捷通无限的部分股权出售,二者不在并表,销售费用和管理有望下滑,预计对公司产生数千万的净利润影响,另外公司出售新丽传媒之后获得超过20亿元的现金,预计对公司财务费用产生积极影响。

3、2018年重要片单:1)电影方面,2018年公司电影数量和质量都有提升,2018年新上映影片数量预计为18部,比2017年多3部,2017年缺少爆款,2018年片单中有《一出好戏》、《昨日青空》、《动物世界》等值得期待的高质量影片;2)电视剧方面,公司已将电视剧业务提升至主要发展业务之一,2018年的电视剧营收规模将有较大的突破,一改以往小规模投入的方式,主投主控的项目会逐渐增多,其中《新笑傲江湖》是公司全额投资项目,已上映。

4、出售新丽传媒股权拉高2018年净利润,未来投资项目聚焦猫眼:2018年3月,公司将持有新丽传媒的全部股权(27.642%)以现金交易方式出售给腾讯,交易价格33.17亿元,获得扣税前投资收益22.66亿元,对公司全年净利润产生重大影响,随着与新丽传媒的关联关系解除,公司未来与其合作开发影视剧的前景较广阔。现公司旗下重点长期股权投资项目是猫眼,2017年猫眼与微影合并,市场占有率提升至60%以上,公司持有猫眼19.83%的股权,账面价值37.78亿元,如果猫眼顺利实现独立上市,公司持有股权估值有望上升,目前猫眼的各项业务发展迅猛,已实现盈利,能够为上市公司提供可观的收益。

盈利预测及估值:公司是国内电影投资发行的龙头,收购猫眼股权后使得公司业务从纯内容走向“内容+渠道”,业务结构持续优化;2018年开始,公司电视剧业务成为主要业务之一,营收规模有望实现突破;公司出售新丽传媒股权之后拉升了公司全年的净利润,短期内关注猫眼的盈利能力和资本化预期,长期看好公司的行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年的营收为18.94亿元、22.27亿元,净利润为27.6亿元、11.59亿元,EPS分别为0.94元、0.4元,对应目前股价的PE为11倍、27倍,继续给予“买入”评级。

风险提示:新上映影片票房不及预期、文化传媒行业监管趋严、猫眼独立发展和资本化不及预期。