东易日盛:高分红、现金流优秀、业绩稳步增长的家装龙头公司

业绩稳步增长,毛利率水平稳定

报告期内,公司工程施工板块营业收入32.04亿元,同比增长21.58%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的88.70%(+0.83pct)。毛利率为32.59%,较上年减少0.88个百分点。2017年公司设计业务营业收入3.49亿元,同比增长12.38%,占到总营业收入的9.67%(-0.70pct)。毛利率为68.23%,较上年增加6.61个百分点。两大板块的业绩稳步增长,毛利率水平保持在一个比较稳定的水平。从收入的区域分布看,公司目前接近70%的营业收入来自于华北和华东地区,金额合计超过24亿元。

收入增速放缓主要受北京地区停工影响

分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为5.34亿元、9.56亿元、8.90亿元、12.32亿元,同比分别增长31.21%、32.31%、23.27%、7.41%。Q4收入增长放缓我们判断一方面因北京地区房地产交易转冷;另一方面也是受北方地区冬季停工影响;Q1-Q4净利润分别为-0.59亿元、0.51亿元、0.50亿元、1.75亿元,同比分别增长5.49%、4.82%、75.93%、10.99%。毛利率分别为31.93%(-1.33pct)、35.02%(-2.04pct)、36.74%(-1.50pct)、40.66%(-2.58pct)。

期间费用率下降,经营活动现金流增长27.46%

公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费用率为27.47%,同比下降0.23个百分点。其中销售费用率下降0.99个百分点;管理费用率上升0.75个百分点,主要是因为研发费用的增加及速美业务的试错成本。经营活动产生的现金流量净额5.69亿元,同比增长27.46%,与收入增速匹配。

致力研发,DIM+数居美装系统解决行业痛点

公司致力于产品开发、数字化及人工智能方面的研发,2017年研发人员达到502人,占到员工总数的11.50%;研发投入金额为1.24亿元,占到营业收入的3.44%。公司自主研发的行业内领先的DIM+数居美装系统集家装综合管理和三维设计平台双轮引擎为一体,家装行业高度依赖人工和手工的模式造成管理难度大,公司研发的DIM+系统能够解决行业痛点并增强客户体验。

业务新店拓展空间较大,速美业务渐趋成熟

家装方面,公司的主要品牌包括A6业务、速美、睿筑等。公司传统品牌A6拥有150家左右的门店,基本完成全国业务布局。A6近几年同店保持了较好的增长,一方面来源于客户数量的增加,另一方面来源于客单价的增长,这和消费升级有很大的关系。速美业务正在快速扩张,拥有72个直营及服务商门店。速美经过4年的产品打磨,产品极具性价比,主材配置主打进口品牌,且其商业模式也逐渐成熟,未来放量可期。

维持“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为46.27亿元、57.95亿元、72.2亿元,同比分别增加28.1%、25.2%、24.6%;归母净利润分别为2.83亿元、3.71亿元、4.84亿元,同比分别增加29.9%、31.3%、30.5%。预计2018年-2020年EPS分别为1.08元/股、1.41元/股和1.84元/股,对应的PE分别为23/17/13x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红、现金流优秀的上市公司,股息率超过4%,我们认为目前估值水平极具吸引力,维持“买入”评级。

风险提示

房地产调控加码的风险;

建材价格大幅上涨的风险;

业务拓展不达预期的风险。