债券动态跟踪报告:三因素推动美债突破3%,中美利差约束国内债市

10年期美债突破3%,中美利差迅速收窄

美国各期限国债收益率近期加速上行,其中10年期基准美债收益率于4月24日突破3%的重要关口,引发市场强烈关注;同时,中国10年期国债收益率在经济下行预期、降准置换MLF等利好的推动下大幅回落;这使得年初以来就持续收窄的中美利差再创新低,截至4月24日,中美10年期国债利差已收窄至59bp;这样的利差水平,显然已经脱离了央行行长易纲在博鳌论坛期间提及的中美利差“比较舒服的区间”。

三大因素推动美债收益率快速上行

其一,美国财政紧张增加短期融资,促使短端利率率先抬升。特朗普税改落地显著降低了中短期的财政收入,而庞大的基建计划需要较大的财政支持,美国政府增加了短期国债的净发行导致短期国债供应规模大增,进而抬升了短期国债收益率,这也是短端国债收益率先于中长期国债收益率上行的原因。

其二,欧日经济复苏趋弱,美国经济相对稳健。一季度在欧日英国与新兴市场经济复苏均放缓的背景下,美国经济相对稳健,这也促使市场对美国通胀相对看好。另外,欧日英经济复苏趋缓或致其货币政策正常化延后,而美联储2018年预计还有两次加息。在相对强势的货币政策预期下,美债收益率上行动力有所增强。

其三,强势油价叠加大宗上涨,美国通胀预期抬升。近期原油、有色、农产品价格有所上行,结合美国经济稳中向好的趋势,美国通胀预期相应抬升。这也对美债收益率上行有所贡献。最新公布的美国3月新屋销售户数为69.4万,创近四个月新高,并大幅超越预期。强劲的新屋销售数据打消了市场对利率上行压制房产销售的担忧,市场对美国通胀抬升的预期进一步得到强化。

美债收益率高位震荡,美国股市将承压

美国财政问题难以短期解决,特朗普基建计划未来还可能进一步加大财政压力;美国经济复苏仍较为稳健,通胀预期未现缓解迹象;而中东局势的不确定性也可能抬升美国通胀预期。我们判断短期内10年期美债收益率仍可能惯性上冲到3.1%左右;但过于陡峭的上行也将快速消耗上涨的动力,美债收益率或将在略高于3%的水平高位震荡一段时间。2018年内美债收益率都将维持较高的水平,无疑也将为美国股票市场带来不小的压力,美国风险资产的大幅波动可能远未结束。

中美利差制约,债市空间有限

我们认为中美利差是制约中国债券收益率走势的重要因素之一。原因在于:中美利差的维持对于跨境资本流动与人民币汇率的稳定意义重大;从最近两次中美利差收窄前后的状况来看,50bp可能是央行需要维持的中美利差“舒适区间”的下限;随着中国金融市场的发展完善和开放程度的加深,中国债券市场与外围经济体的联动性显著增强