天赐材料:积极布局锂电池产业链,未来业绩增长可期

事件:天赐材料发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%;

实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降19.39%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。

主营产品毛利下降是净利润下滑主因。报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降:1)受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响,有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超15pcts,为19.67%;2)同样受原材料价格影响,公司日化材料及特种化学品毛利率下降7.29%,当前为25.07%;3)受电解液售价影响,锂离子电池材料业务毛利率为38.83%,下降4.77%。

电解液成本持续优化,业绩有望触底回升。从公司的产品结构上看,公司有机硅橡胶材料营收占比仅为3.2%,因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料2017年实现营收13.43亿元,同比增长9.62%,营收占比65.28%,其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩,毛利率触底,企业洗牌在加速,公司在成本和客户环节具备强大优势,有望以量补价实现业绩的触底回升:1)报告期内实现年产6000吨液体六氟磷酸锂项目投产,另年产2000吨固体六氟磷酸锂项目预计于2018年底前建设完成,直接原材料成本优势扩大;2)根据公告,公司于2018年4月增资江西云锂,持股比例增至23.18%;此外公司公告称拟投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强;3)公司已于2018年开展20万吨电解液扩产计划,选址江苏有效辐射华东地区,满足周边重点客户要求,对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。

投建三元基础材料产线,拥抱高镍正极趋势。公司在年报当日公告称,将开展年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中一期计划建设5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德1万吨磷酸铁锂年产能,预计台州项目投产后2018年底将增至3.5万吨/年。通过进一步投产硫酸镍,公司将实现如下协同效应:1)完善正极材料布局,进军市场前景更为广阔的三元正极领域,满足不同下游车型需求;2)充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽,形成产业循环,降低生产成本;3)向多元化锂电材料平台方向发展,增强综合竞争力。

日化材料及特种化学品方面,不断推进新品进入实现新增长。公司日化材料及特种化学品产品2017年实现营业收入6.36亿元,同比增21.32%,毛利率25.07%,同比降7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力,对原料成本敏感的产品线造成影响,毛利水平受到挤压,对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场,包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等,均获得了客户的认可。同时,应用技术的多种解决方案的成功开发,有力地推进了新业务平台的销售拓展。2018年,公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式,提升新应用平台业务,在现有新业务平台基础上,构建开发新市场的商业模式和组织,推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。

投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价51.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为65.30%、105.10%、27.80%,归母净利润增速分别为17.10%、96.6%、30.40%。EPS 分别为1.05、2.06、2.69。给予2019年25倍PE,12个月目标价为51.50元。

风险提示:新能源汽车销量不及预期、项目投产不及预期、市场竞争加剧。