文科园林:业绩大超预期,战略转型文旅打开想象空间

公司发布2017年年报,实现营收/归母净利润25.65/2.44亿,同比+69.10%/+74.96%,超出我们的预期;公司拟每10股派1元转增6股。

经营分析

营收/净利超预期,融资空间充足未来资金无忧。1)公司2017年实现营收/归母净利25.65/2.44亿,同增69%/75%,业绩高增主要系主营业务园林工程(占比营收97.25%)收入同增70%。2)2017年公司毛利率/净利率分别为18.77%/9.52%,同增-2.1/0.32pct。净利率反增主要因为三费费率下降2.41pct至6.2%,其中管理费率/财务费率分别下降1.81pct/0.24pct。3)①应收账款周转天数/存货周转天数为144.9天/68.7天,分别下降42天/154.2天,项目回款大幅改善。②但由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营现金流量净额-1.29亿元,同比降低267%。③投资现金流量净额-1.29亿,同比增长180.11%,系购置地块开支增加。4)公司目前在手现金3.12亿元,资产负债率为43.98%;2018年3月已配股募集资金8.54亿元,融资空间充足,未来资金无忧。

订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2017年末公司在手订单48.4亿,订单营收比为1.9,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,于2017年10月18日设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公。3)2017年研发投入8036万元,同比增长60%,报告期内新增专利32项,均集中在园林和生态环境建设与保护领域,为公司未来创新与可持续发展奠定了强大技术支撑。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。

投资建议 考虑今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,并维持公司买入评级,预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,配股后EPS稀释为0.91/1.32元,考虑到市场偏好风险下降,给予公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。

风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。