安井食品:业绩稳增回款积极,规模效应龙头恒强

业绩稳增,预收款现金流积极

公司2018年Q1实现营收9.56亿元,同增18.93%;归母净利润0.54亿元,同增20.53%。Q1毛利率26.95%,同减0.5pct,主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.88%,同降0.57pct;管理费用率4.37%,同增0.39pct,主系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。规模效应体现,净利率5.67%基本持平。Q1预收款同增28.74%,环增2.9亿元,回款积极,销售收现14.06亿元同增23.06%,经营现金流净额同增754.42%,现金流情况良好。

开拓品类创新,销地产布局持续匹配需求

公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略,近年来首次实现量价齐升,价格回暖,受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。2018年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧,并挖掘高毛利小龙虾业务增量。公司受让新宏业食品19%的股权,加强上游原材料淡水鱼糜的资源控制,同时实现公司流通渠道和参股企业品牌优势互补,小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略,产能建设匹配需求提升,2018年计划加速推进西南基地施工,同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%,供需矛盾的缓解将助力营收的提升。

区域巩固开拓,渠道控制能力突出,格局优化龙头受益

从区域看,未来进行产能建设匹配后,将不断巩固东南、华东、东北等重点市场,加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络,产品辐射超过4万家销售终端,600家经销商、近4000余商超网点。公司经销商销售占比80%,同时自建销售团队4000人协助经销商产品分销,平衡经销商规模。目前公司掌控行业主流经销商,经销商系统成熟。安井具备规模效应,上游采购量大有强议价权,有助于转移原材料成本压力,同时带来生产效率提升,降低生产成本。作为业内龙头,在行业促销、环保政策洗牌后,竞争格局的优化有利于龙头盈利提升,预计市占有望提升。公司重视新品推广,2018年产品上形成火锅料、面点、小龙虾三轮驱动,渠道上加强餐饮渠道开拓,产能投放+增量新品升级+多渠道发力,看好规模效应强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,对应22/16/12倍PE,维持“买入”评级。

风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。