埃斯顿:突破核心技术瓶颈,自动化新锐开启新成长

国产机器人领军优质龙头,掌握机器人三大核心技术。公司专注工控技术,兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品,其中金属成形机床数控系统市占率80%以上。2011年,公司进入工业机器人领域,掌握了控制器、伺服系统、减速装置等核心零部件,拥有全系列工业机器人产品,广泛应用于家电、3C、汽车等领域。2017年营业收入10.77亿元,同比增长58.7%,归母净利润0.93亿元,同比增长35.7%。其中,工业机器人及配套业务4.89亿元,同比增长131.7%,机器人销量约2400台,成为主营业务的主要亮点。

我国机器人行业迎来高速发展期,国内行业规模超三百亿级,国产龙头加速进口替代。随着我国人口红利逐渐消失、制造业升级强劲,我国已成为全球最大的工业机器人市场,据IFR 统计2016年我国工业机器人销量8.7万台,占全球销量30%,但我国工业机器人密度仅为68台,远低于发达国家水平。国家统计局统计2017年我国工业机器人产量13.1万台,同比增长68.1%。IFR 预计2020年我国工业机器人销量21万台,按照均价15万元计算,市场规模超300亿元。我国机器人行业长期被机器人四大家族垄断,随着应用领域逐步从汽车领域向3C 自动化、食品、新能源、物流等领域拓展,本土优质龙头凭借较高的技术实力和保姆式服务优势加速进口替代。

投入研发突破核心技术瓶颈,与博世力士乐合作扩产能奠定企业发展新征程。公司坚持自主研发,据公司公告,2017年研发投入在营收中占比9.82%,处于行业领先水平。高研发投入为公司带来多项技术突破和创新,工业机器人核心零部件自主化率达80%,市场认可度逐渐提高,工业机器人销量从2012年的39台上升到2017年的2000台以上,连续多年保持翻倍增长。为扩大产能,公司与德国博世力士乐合作共建智能工厂,预计总投资10亿元,目前一期项目已投产,机器人及成套设备产能达到9000台/套。此次与博世力士乐的合作奠定公司未来长期发展新空间。

外延并购强化完善产业链提升技术水平,奠定中长期成长潜力。公司入股意大利Euclid Labs SRL 公司掌握机器人外部感知系统技术;收购全球运动控制行业领军企业英国TRIO 公司进军欧美市场;入股美国BARRETT 公司布局康复机器人和微型伺服领域;收购德国M.A.i.公司获得德国智能制造及工业4.0最新技术,打开下游汽车、电子系统部件、半导体等应用市场,开拓国际化产业布局。通过外延并购,公司进一步提升技术实力,完善机器人产业链,提升中长期发展潜力。

投资建议:预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.70亿元、2.48亿元、3.49亿元,对应EPS 分别为0.20元、0.30元、0.42元。作为国内拥有机器人核心控制系统以及本体制造能力的龙头企业,充分受益于我国工业自动化智能化发展大趋势,首次给予买入-A 投资评级,6个月目标价16元。

风险提示:工业机器人行业竞争加剧风险;下游需求需求放缓的风险。