三聚环保:生物质、悬浮床加氢技术创新引领增长,模块集成服务模式日趋成熟

事件:公司4月20日公告,2017年实现营收224.8亿,同比+28.2%;归母净利润25.4亿,同比+57%。拟派发现金红利10股派1.0元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增3股。

生物质工艺包开发完成,秸秆综合利用值得期待:4月24日公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过30亿,用于万吨级秸秆生物质综合循环利用和补充流动资金。子公司三聚绿能解决秸秆规模收集、造粒、炭化、产物分离、复合肥造粒和包装等模块化难题。2017年秸秆炭基肥项目开展设计和开工建设装置42套,建成投产2套,实现营收10.6亿,毛利率84.8%。公司年报规划,到2020年底建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。此外,公司完成生物质直接液化、气化合成及副产木醋液直接加氢等创新技术开发。据公司统计,国内农作物秸秆总量已超过10亿吨,1/4以上产自华北和东北地区,焚烧处理约40%。公司生物质技术更加环保和高效,示范扩大值得期待。

依托催化剂+工艺创新优势,煤焦油、合成氨领域技术输出加快:公司依托在催化剂和化学工艺领域的不断创新,在煤焦油深加工领域业务量持续高增长,年报显示化石能源产业综合服务综合毛利率45.9%,同比提升6.1%。随着下游蒽油、甲醇、LNG等化工品价格上涨,焦油深加工企业盈利向好,公司维持应收款/总资产35%左右风险不大,同时加快化工焦气化、焦炉气加氢、合成气湿法脱硫、有机硫转化吸收、甲醇合成、甲烷化等先进技术推广。年报显示,截至2017年底公司已签订待执行的重点项目金额共228.7亿元,同比+43.4%。自主研发钴基费托合成、低压钌基合成氨推广项目2018年计划工程中交。

超级悬浮床中试稳定,工业化项目继续推进:超级悬浮床是应对劣质原油炼制最理想的技术路径之一,工艺开发是全球性的难题。公司为华石能源建设的鹤壁15.8万吨示范装置完成克拉玛依高钙稠油72小时标定,轻油收率85%~90%远高于传统路线的60%~70%。年报显示,首批工业化项目孝义90万吨、鹤壁150万吨、大庆100万吨正在按计划推进,预计19年中开始工程中交。公司悬浮床技术有望从煤焦油深加工领域迈向更加广阔的石化领域,工业化成功后成长空间巨大。

投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS为1.89/2.74元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37.8元,对应2018、2019年PE20倍和14倍。

风险提示:煤焦油加工领域业务扩大坏账增加;生物质与地方政府合作政策支持下降;悬浮床工业化进度不及预期等。