中炬高新:调味品毛利率创新高,资产盘活潜力大

事件:公司披露2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营业总收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归属上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长25.08%;每股收益0.57元,其中Q4营收增长2.18%,单季度净利润下降7.33%,略低于预期;2018年Q1营收11.54亿元,同比增长18.42%,归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长47.40%,总体好于预期。

季节效应致2017年Q4美味鲜收入增速放缓。美味鲜公司2017年1~9月实现营业收入26.48亿元,增幅22.23%,Q4美味鲜增速继续回落到14.1%,主要原因2017年春节靠前导致16年Q4基数较大,而2018年春节又较晚,导致2017年Q4美味鲜增速较前三季度有所放缓,2017全年看,美味鲜增速20.08%,仍属较好水平,另外,美味鲜1H2017、2H2017净利润率分别为15.22%和17.20%,继续呈前低后高态势。

2018首季物业处置贡献大,调味品增速受上年3月提价影响较大。2018年Q1美味鲜收入10.12亿元,同比增加约0.62亿元,增幅6.58%,增速较低,剔除上年同期涨价引起经销商加大进货影响,2018Q1美味鲜营收增速仍在15%-20%之间,属于正常较快水平;Q1美味鲜净利润率15.3%左右,同比提升约2.3个百分点,美味鲜归属母公司股东的净利润1.39亿元,增幅27.9%。2018Q1整体营收增速达到18.42%,超出预期,主要系母公司出售物业获得约1.2亿收入,贡献超过10个百分点的增速,贡献税前利润比例约20%,按公司年报指引,预计全年物业处置收入贡献还会增加。

2017年调味品毛利率新高,2018Q1保持高位,费用率同比回落。2017年公司整体毛利率39.27%,同比提升2.58pct.,主要系调味品毛利率提升2.72pct.贡献,2017年调味品毛利率39.94%创历史新高。2018年Q1调味品毛利率较上年同期基本持平。2017年市场投入大,销售费用率上升侵蚀净利润率升幅,2018年Q1销售费用回落,全年净利润率继续看涨。

激励效果正向强化。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化。

投资建议:预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价30.00元,剔除土地等价值,对应2018年约30倍市盈率,维持买入-A评级。