华东医药:两票制影响逐渐消除,工业保持快速增长

公司业绩符合预期,一季度增速仍受两票制影响:公司2018年一季度实现收入78.37亿元,同比增长9.61%,增速与2017年的9.66%持平;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.17%,增速与2017年的23.01%基本持平。公司业绩符合预期;浙江省从2017年11月份开始实施两票制,公司占比10%以上的调拨业务流失,2017年商业增速仅7.36%,2018年一季度仍受此影响,预计上半年能够完全消除,届时绝对值基本能与去年持平;而工业部分仍保持快速增长,2017年中美华东实现收入66.13亿元,实现净利润13.36亿元,分别同比增长21.72%、21.57%。我们预计2018年一季度中美华东增速仍在20%以上。

受益医保调整和基层放量,主要品种快速增长:2017年核心产品百令胶囊和阿卡波糖均成为20亿元级的重磅产品,我们预计分别增长15%和30%左右。2017年新版医保目录将百令调整为气血双补剂,淡化辅助用药色彩,利好向免疫和肿瘤等科室推广。而阿卡波糖由乙类调整为甲类,改为全额报销。同时公司积极推动两大产品的基层推广,2017年阿卡波糖基层占比约35%,基层增速40%-50%。公司2018年拟再增加约800人的基层销售队伍,看好百令增速提升,以及阿卡波糖继续保持30%的增速。二线品种中免疫条线3大品种合计约13亿元,同比增长近30%;泮托拉唑稳健增长,胶囊剂增速高于注射剂,2018年有望达到10亿元。

一致性评价顺利推进,创新药布局管线丰富:公司产品中属于289目录的有阿卡波糖、环孢素和克拉霉素3个,目前阿卡波糖已完成BE试验已进入申报流程,环孢素和克拉霉素正在做BE试验,预计2018年上半年申报。公司其他在线固体制剂、注射剂除百令外都在积极开展海外认证工作,泮立苏粉针正在等待最后的审评意见;公司在创新药布局方面动作频繁,迈华替尼完成一期试验,2018年全面开展大规模多种临床试验。DPP-4类新药HD188年底获得临床批文。利拉鲁肽已启动一期临床药代研究工作。地特胰岛素已完成临床前研究,申报临床并被受理。同时引进全球首创糖尿病GLP-1r口服新药技术TTP273。

盈利预测与投资评级:公司两大核心品种宝刀未老,二线品种表现亮眼,同时研发管线丰富潜力巨大,望持续输出动能。考虑到2018年上半年分销业务流失影响及研发费用的持续高增长,我们将2018-2020年EPS由2.27元、2.86元和3.54元调整为2.26元、2.81元和3.46元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大,未来增长点主要在基层开拓和科室拓展,存在销售不及预期的可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。