山东药玻2017年报及2018年1季报点评:药品安全监管趋严利好,产品结构优化中

17年度和18年Q1业绩分别同增38.6%、28.2%,EPS0.87、0.27元

2017年公司实现营业收入23.3亿元,同增13.3%,归属上市公司股东净利润2.6亿元,同增38.6%,每股收益0.87元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。

2018年1季度公司实现营业收入6.4亿元,同增12.2%,归属上市公司股东净利润8307元,同增28.2%,EPS0.27元。

毛利率微降,期间费率上升

2017年公司营收同增13.3%,综合毛利率32.2%,同降0.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为8.4%、8.5%、0.7%,同比变动-1.0、2.0和1.5个百分点;期间费率17.6%,同增2.5个百分点;2018年1季度,公司营收同增12.2%;综合毛利率31.7%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.0%、6.5%和2.7%,同比变动-0.8、0.4和2.8个百分点,期间费率15.2%,同增2.4个百分点。2017年受环保影响原材料价格上涨致使公司毛利率有所下降,期间费用中研发支出投入科目调整致使公司管理费率上升,人民币升值造成汇兑损失致使财务费率上升(延续影响至18年1季度)。

销量增长稳健,价格有所提升

2017年,分产品看,模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管瓶营收同比分别增长3.6%、25.0%、16.3%和12.0%;毛利率分别为41.8%、29.0%、30.8%和23.7%,毛利率较16年同比变动0.6、-3.5、0.3和3.6个百分点;除棕色瓶外,毛利率均有所提升。分地区看,国内和国外主营收入占比分别为72.1%和27.9%,营收同比增长14.8%和9.5%;毛利率分别为33.7%和28.4%,较16年分别同比下降0.4和1.5个百分点。

药品安全监管趋严,公司充分受益

国内药品安全性监管趋严,2018年以来,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台。公司产品质量稳定、性能优越;是国内唯一一家中硼硅玻璃模制注射剂瓶、输液瓶生产商;且近期成功研发新型耐碱药用玻璃材料。山东药玻有望在行业监管逐步趋严的背景下充分获益,进一步提升市场占有率,优化产品结构。

盈利预测与投资建议

山东药玻是国内药用玻璃龙头,产品量价齐升,降本增效下业绩实现较快增长,将受益于国内药品安全监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目车间主体建设基本完成投产可期,新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过,后期将贡献新的业绩增长点。我们上调公司18-19年的盈利预测EPS1.10、1.33元(原预测1.08、1.31元),新增2020年EPS1.60元,上调目标价至24.20元,对应18年22倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、窑炉煤改气停产改造风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。