中大力德动态研究:“工业强基”标的,高端精密减速器蓄势待发

精密减速器领域上市纯正标的,业绩稳健增长。公司2006年8月成立以来,主营产品一直为减速电机、减速器;公司产品为智能制造领域的核心基础零部件,广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备;近年来,为满足下游智能制造转型升级的需求,公司加大研发投入,相继推出RV减速器、精密行星减速器、滚筒电机、无刷直流减速电机等高端产品,实现了产品结构升级。公司近5年营收复合增长率为18.6%,2017年实现营收5.98亿元,同比增长34.64%;归母净利润0.60亿元,同比增长27.99%,业绩保持稳健增长。

我国智能制造产业转型升级需求迫切,精密减速器等高端产品市场空间大。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以精密减速器、精密减速电机为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,精密减速器占工业机器人成本的30%以上,每年至少有几十亿元的市场空间。再者,随着国内伺服系统市场的快速增长,伺服电机搭载精密减速器的比例上升,将推进与其配套的精密减速器的市场需求,精密减速器的应用领域也将不断拓展。

政策扶持“工业强基”,进口替代空间大。《中国制造2025》将重点实施制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色发展、高端装备创新五大工程;明确提出到2025年,70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。目前小型和微型减速电机已基本实现了国产化,国内企业占据主导地位;但在伺服系统、数控机床、工业机器人领域应用的精密减速器主要从国外进口,其中RV减速器、谐波减速器国产化率不超过5%,精密行星减速器国产化率不超过40%,进口替代空间大;公司研发的精密摆线针轮减速器成功中标国家强基工程项目,凭借良好的研发能力以及扶持政策,公司产品有望实现进口替代。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.85、1.26、2.04亿元,对应EPS分别为1.06、1.58、2.55元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为37、25、15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:制造业投资增速不及预期;高端精密减速器批量生产不及预期。