山东药玻2017年年报点评:龙头优势凸显,业绩保持高增长

事件:公司发布2017年度报告和2018年一季报,2017年实现营收23.3亿元(+13.27%),归母净利润2.63亿元(+38.58%),扣非后归母净利润2.45亿元(+21.52%),EPS 0.87元。2018年一季度实现营收6.44亿元(+12.15%),归母净利润0.83亿(+28.23%),扣非后归母净利润0.77亿元(+22.01%)。

1.产品结构优化,收入增长稳定

公司2017年和2018年一季度业绩实现较快增长,符合市场预期。公司产品结构不断优化,高端产品市场份额逐步扩大,2017年一类玻璃瓶销售12,658万只,2015-2017年均增长19.9%,整体收入保持平稳增长,分产品看,模制瓶收入9.1亿元(+3.61%),棕色瓶收入5.79亿元(+24.95%),丁基胶塞收入2.31亿元(+16.31%),管瓶收入1.56亿元(+12.01%),安瓿收入0.37亿元(+11.38%),铝塑盖塑料瓶系列收入0.34亿元(+14.32%),公司采取胶塞与玻璃瓶组合销售策略,棕色瓶和丁基胶塞收入增长较快。

2.毛利率维持较高水平,费用控制下业绩实现高增长

公司通过产品提价,生产设备自动化,控制人力成本,毛利率保持平稳,2017年毛利率为32.22%,在原料价格上涨的情况仅下降0.59bp,处于行业领先水平。公司三项费用率14.44%,同比下降0.02bp,费用控制良好:销售费用率8.39%,同比下降1.02bp;管理费用率8.47%,同比上升1.99bp,主要系研发支出投入调整科目核算所致;财务费用率为0.72%,同比上升1.51bp,主要系汇兑损失增加所致。毛利率稳定和费用有效控制的情况下,公司净利润实现较快增长,随着纯碱等原料价格下降,预计2018年毛利率将稳中有升,业绩增速有望维持。

3.规模优势显著,行业政策利好

公司产品种类齐全,拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地以及全国最大的丁基橡胶瓶塞生产线,规模优势明显。公司通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司加大市场辐射,实现除西藏外所有省份的全覆盖。 国内药品注册管理趋严,2017年12月起包材与制剂共同审评审批,产品质量好、性能稳定的包材企业将成为制药企业首选,此外环保监管政策趋严,大量小型玻璃窑炉被关停,公司作为行业龙头市场份额有望稳步提升。

4.研发高端产品,布局海外市场

公司不断加大研发投入,2017年耐碱玻璃试验成功,目前已批量生产,验证完成即可全面推向市场,将成为公司新的盈利增长点,一级耐水药用玻璃等高端产品在研,未来产品线进一步丰富。公司产品已达国际标准,是多家跨国企业供应商,2017年销售范围从近70个国家、地区扩展到90余个,海外收入7.18亿,同比增长9.49%,海外营收规模持续扩大。

投资建议

药品审批新政以及环保监管趋严,公司作为国内药用玻璃行业龙头企业,终端辐射能力强,有望凭借规模优势和产品质量,不断提高市场份额;公司加大高端产品布局,优化产品结构,不断扩大海外市场规模,成本控制下毛利率稳中有升,将保障业绩持续增长;预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.29和1.60元,对应PE分别为20X、16X和13X,维持“推荐”评级。

风险提示:成本上涨和环保监管风险;市场拓展风险。