凯文教育:桥梁业务剥离&朝阳学校项目竣工,插班生有望推动收入季度环比改善

4月24日,凯文教育发布了截至2018年3月31日的2018年一季度报告。2018年一季度实现营业收入4049万元,同比减少54.5%,实现净亏损3005万元,去年同期净利润为99万元,归母净亏损为3011万元,去年同期归母净利润为119万元。

经营分析

桥梁业务剥离&朝阳学校转固致折旧增加,营收同比减少55%,净亏损3005万:①收入同比减少的主要原因是原有桥梁钢构业务于2017年11月完成剥离;②本期净亏损的主要原因是朝阳凯文学校项目竣工,在建工程转固后,折旧摊销金额增加。2017Q1期末固定资产为3.45亿,在建工程为9.7亿,2018Q1期末固定资产为13.8亿,在建工程为0。③本期销售费用为365万元,同比增加了309%,主要由于本期为学校招生季加大了市场宣传力度,导致相关支增加,财务费用为408万元,同比增加了36.8%,主要由于本期借款利息全部费用化所致。

两个细节:①公司预计2018年1-6月净亏损-5500至-4500万元,即预计2018Q2净亏损-2495至-1495万元,环比亏损情况有所改善,预计减少亏损510-1510万元。②2018Q1确认收入4049万元,期末预收账款相较期初减少2605万元,说明有1444万元新增现金收入确认,我们认为,第二学期或有部分插班生,带来新增预收账款。

经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校可容纳学生约1500人,2016年9月第一批学生入学,已完成两批招生,朝阳学校,可容纳学生约4000人,2017年9月第一批学生入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018年9月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018.9-2018.12,朝阳学校也有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。

高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2018-2020年EPS为0.031/0.321/0.623元,19/20年对应PE为39x/20x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。

风险提示

学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。