宇华教育:豫地翘楚,稳步前行

目前市场主要担心两个问题:①宇华教育为河南龙头,省内增长是否面临瓶颈、省外扩张是否缺乏优势?②湖南涉外经济学院股权经历一系列变动,外资控股是否会影响学额、盈利能力是否能够得到提升?针对问题①,我们认为,宇华教育内生增长稳健,增速约为8%;省内扩张具有品牌优势、省外扩张具有先发优势,且民促法新实施条例有望进一步利好公司扩张;针对问题②我们认为湖南涉外经济学院拥有大量稀缺本科学额,外资控股历史上并未直接导致学额被削减,盈利能力有大幅提升空间,对学院的增长和经营保持乐观态度。

公司三大业务板块扎实稳健,管理层优秀后继有人。①公司业务分为大学、基础教育和幼教3个板块,旗下共有27所学校,其中在河南省内26所(大学1所,高中4所,初中7所,小学6所,幼儿园8所),收购湖南省大学一所;②管理层学历背景优秀,创始人父女均毕业于北大;接班人李花初三至高三就读于宇华集团学校,北大毕业后回到公司从基础做起,具有丰富的管理经验。

K12板块:河南省龙头地位稳固,未来可向省内并购省外扩张。①河南省优质教育资源稀缺,供需矛盾下催生民办教育快速发展,受认可度高、发展空间大;②公司K12板块搭建了阶梯式升学体系和金字塔式学生构成,以高中带动整条K12阶梯吸引力,以金字塔式结构保证生源质量和收入增长;③我们判断宇华教育未来在省内将以收购为主;省外可能以收购+自建并行,省内扩张具有品牌优势,省外扩张具备先发优势。

高等教育板块:耕耘近10年,又获新成长。①郑州工商学院创建于2009年,是河南省最好的民办高等院校之一,学生人数稳步增长,就业率水平较高;②公司于2017年收购湖南涉外经济学校70%股权,学校虽有瑕疵,但是我们对学校的人数增长和盈利能力的改善持乐观态度。

投资建议:根据我们对各校的经营预测,预计公司2018-2020年的收入分别为12.14亿元/14.86亿元/16.31亿元,对应增速43.43%/22.41%/9.77%;归母净利润分别为4.36亿元/5.61亿元/6.55亿元,对应增速39.03%/28.60%/16.83%。截止2018年4月23日收盘,公司为市值103.62亿元人民币,对应2017年32.44xPE,行业平均为38.08xPE,对应2018年预测净利23.33xPE,行业平均为27.56xPE,远低于行业平均估值水平。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为4.66港币,对应2018年28xPE。

风险提示:重大教学事故风险;外延并购不及预期;政策限制学费提价风险;招生情况不及预期;学额受到政策限制。