全筑股份:订单超预期增长,“量”与“质”料继续提升

经营分析

订单高增长加速保障未来营收高增,定制精装业务提升盈利能力。1)公司2018年Q1新签合同达21.6亿元,同增136%,延续了2017年订单高增长态势(同增92%),相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升。2)截止2018年Q1公司在手订单(考虑新签流转订单)达88.5亿元,订单营收比达1.9倍,公司未来营收高增有保障。3)公司2018年Q1新签定制精装合同5亿元,占比达23%,较2017年提升7pct,定制精装业务良性发展有助于提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流,公司未来盈利能力有望大幅提升。

“量”和“质”提升仍将持续,融资工具众多资金面无忧。1)公司2017年营收/规模净利达46/1.65亿元,同增39%/64%,符合我们此前预期,分业务来看,2017年公司公装施工/家装施工/设计/家居业务营收占比分别为93%/4%/2%/1%,同增34%/228%/46%/113%,毛利率分别为12%/20%/45%/22%,较去年同期提升2/3.7/16/2pct,各项业务毛利率大幅提升且高毛利率的业务占比提升7%。2)因研发费用2017年产生1.48亿元而2016年为0,导致管理费用同增181%达到2.75亿元,财务费用约0.64亿元同增121%系利息增长所致,由此导致期间费用率达8.11%,较去年同期提高3.12pct。3)公司2017年资产负债率约68%,较上年同期提升5个百分点,应收账款约25亿元同比增长37%,占资产比重约48%,坏账损失0.45亿元,应收账款质量较2016年提升。4)公司2015-2017年收现比分别为0.59/0.65/0.68,收付现比均持续提升。2017年经营性现金流-2.8亿元,其中4季度单季度流出现金流约4.1亿元,主要原因系Q4季度是业主结算高峰期但支付存在一定账期所致。公司近期获准发行中期票据额度5亿元,此外可转债融资具空间,高速成长期资金问题无需过虑。

投资建议

考虑公司订单持续高增,我们上调盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,维持目标价11.9元,对应2018年PE估值为25倍。

风险

地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。