东方园林:水环境治理、全域旅游业务发力,高增长可持续

事件:

近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入152.26亿元,同比增长77.79%;实现归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%;实现归母扣非净利润22.86亿元,同比增长83.65%。基本每股收益为0.81元/股,同比增长58.82%。公司2017年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.65元(含税)。

点评:

PPP项目中标金额大幅增长,保障未来公司业绩

公司作为园林行业的龙头,在PPP项目方面具有先发优势。2017年公司中标50个PPP项目,金额合计为715.71亿元,同比增长88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。合计中标金额763.21亿元是2017年全年营收的5倍左右,充足的订单是对公司未来2-3年业绩的充分保障。

传统市政园林业务营收占比下降

2017年公司市政园林业务营业收入45.96亿元,同比增长56.70%,占到总营业收入的30.19%(-4.06pct),但该比例呈现出下降的趋势。毛利率为28.81%,较上年减少1.44个百分点。

水环境治理跃升为对公司营收贡献最大的板块

水环境综合治理方面,公司2017年实现营业收入70.05亿元,同比增长76.18%,占到公司总营业收入的46.00%,属于公司收入主要贡献板块。公司2013年就提出了水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念。2016年公司收购上海立源与中山环保,增强了公司的技术优势。随着国家加大水环境的治理,公司该板块业务有望继续快速发展。

公司积极新设及并购公司,开展危废处置业务

工业危废处置方面,报告期内,公司实现营业收入15.04亿元,同比增长23.66%,占比9.88%。公司在积极新设及并购公司的同时也引入国际先进水平的危废处理处置技术,增强公司的竞争优势。人才引进方面,公司设立“千人专家”计划,汇集行业专家和高精尖人才。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨。

全域旅游发展迅速,成为行业龙头公司

公司2017年5月开展全域旅游业务,主要通过PPP模式开展。2017年该板块实现营业收入11.02亿元,占到公司总营业收入的7.24%。截至报告期末,共中标9个全域旅游PPP项目,金额合计约133亿元,公司在旅游PPP领域的市占率达到10.7%,成为全域旅游的龙头公司。

期间费用率下降,经营活动现金流大幅增长

报告期内,公司期间费用率10.98%(-0.94pct),其中销售费用率上升0.02个百分点,管理费用率下降0.04个百分点,财务费用率下降0.91个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额较上年出现大幅增长,为29.24亿元,同比增长86.45%,主要是公司PPP项目回款良好。

给予“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年,营业收入分别为217.2亿元、279.2亿元、345.3亿元,同比分别增加42.6%、28.6%、23.7%;归母净利润分别为31.4亿元、41.3亿元、51.5亿元,同比分别增加44.2%、31.5%、24.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.17元/股、1.54元/股和1.92元/股,对应的PE分别为16/12/10x,给予“买入”评级。

风险提示

PPP项目进展不达预期;政策环境变化的风险;融资成本增加的风险;公司业绩不达预期的风险。