美年健康:慈铭并表增厚业绩,健康体检龙头地位牢固

事件

公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入62.3亿元,同比增44.5%(追溯慈铭并表影响),归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增81.1%,扣非后归母净利润5.3亿元,同比增长71.3%,基本每股收益0.24元/股;同时公布2017年分配预案,拟10派0.5转2。

慈铭并表助推业绩浪,美年系业务内生高增长

去年公司完成慈铭体检72.22%股权并购,慈铭成为公司全资子公司,期内慈铭体检并表贡献营收16.1亿元(+30.4%),净利润1.64亿元,慈铭并表助推公司营收同比增长103.56%(同比去年追溯调整前);扣除并表影响,公司内生营收约为46.2亿元,归母净利润4.46亿元,分别同比增49.95%和47.40%,如果扣除慈铭参股转控股投资收益影响,美年系利润增长约50%,内生增长强劲。

渠道下沉,品牌涵盖高、中端,体检内涵不断提升

渠道布局方面,在巩固一、二线城市优势的同时,加大三、四线市场的深耕布局。公司门店渠道已经覆盖32个省(市、自治区)、215个核心城市,现已布局400余家体检中心(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。全年体检人次超过2,160万,预计2021年将服务超过1亿人次,健康流量入口龙头地位进一步得到巩固。公司并购慈铭体检后,旗下健康体检业务已经拥有美年、慈铭两大知名大众健康体检品牌,同时在高端体检领域也通过慈铭奥亚、美兆体检提供优质服务,已经形成涵盖高端、中端的健康服务品牌梯度;在体检项目扩容方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业务等,新项目使体检内涵不断提升,并将带来客单价的持续提升。

自建+外延并购,门店2018年目标600家

公司终端门店上采取自建+外延并购并举策略。门店拓展遵循“重点城市与全国布局”的发展战略,坚持“加强一线城市占有率,巩固完善二、三线城市布局,适时发展四线城市网点”的区域发展策略;外延并购标的主要来源于上市公司参股的各地体检中心,通过全资或者增加持股控股式收购,另外对国内同业慈铭等竞争对手成功完成并购,同时全球视野并购全球三大高端体检品牌之一的“美兆体检”。公司规划,预计在未来两年内,每年新增100家门店,到2018年,预计达成600家门店的战略目标。每家门店都实行统一管理及标准化服务。目前,覆盖核心城市平均拥有门店仅有2家左右(400/215=1.86家门店),全国地级市以上城市有近300座,门店密度提升和新城市门店拓展仍有较大空间。

健康体检为入口,坐拥庞大体检健康大数据,业务横向拓展有故事

依托健康体检业务,公司积极打造大健康产业平台价值,重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务,不断延伸产业链。与大象医疗的战略合作,实现了远程阅片和远程医疗服务;参股美因健康20%股权,积极开展基因测序业务;参股投资好卓数据,开发优健康APP,为客户提供了电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务。美年健康与西门子医疗成立合资公司,联合设立医学影像研究中心,与太平人寿的战略合作,共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。公司左手健康体检业务,右手横向拓展业务,不断深挖客户价值。

盈利预测与投资评级

我们预测2018-2020年,公司营业收入为90.3/129.5/183.7亿元,归母净利润分别为9.3/13.9/19.9亿元,对应每股EPS为0.36/0.53/0.77元,今日收盘价对应市盈率分别为75/50/35倍。 考虑公司为行业龙头和稀缺性,看好公司未来发展前景,给予“增持评级”。

风险提示

并购整合风险;健康体检医疗事故。