扬农化工年报&一季报点评:全年业绩稳步增长,2018年一季度业绩超预期

事件

4月23日晚公司发布2017年年报和2018年一季报:2017年公司实现营业收入44.4亿元,同比增长51.5%,归母净利润5.75亿元,同比增长30.9%,扣非净利润5.13亿元,同比增长38.5%,其中四季度单季实现归母净利润1.68亿元,同比增长16%,环比增长9.1%,基本符合预期。2018年一季度公司实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%,归母净利润2.74亿元,同比增长111%,环比增长63.2%,公司预计2018年上半年归母净利润4.56亿~5.82亿元,同比增长80%-130%,超市场预期。

投资要点

菊酯产品量价齐升,助推杀虫剂业务稳步提升。

2017年公司杀虫剂业务实现收入19.1亿元,同比增长16.7%,毛利率29.1%,同比提高1.6个百分点,销售均价17万元/吨,同比上涨4.9%,销量1.12万吨,同比增加约1100吨,主要是受益于环保趋严,国内农药及中间体供应紧张,而公司环保设施完善,产业链一体化优势明显,助推公司菊酯产品量价齐升。从四季度单季看,公司杀虫剂实现收入4.73亿元,环比增长19.1%,销量2450吨,环比下降约130吨,主要是四季度以来农用菊酯价格上涨明显。2017年公司退城进园有序推进,截至2017年末公司固定资产20.3亿元,同比增加133%,优嘉二期项目建设提前半年完成,新建2600吨卫生菊酯项目成功运行,新老产能平稳转换,为公司下一步加快发展奠定基础。

麦草畏持续放量,带动除草剂业务大幅增长。

2017年公司除草剂业务实现收入19.8亿元,同比增长92.8%,毛利率30.9%,同比提高6.8个百分点,盈利能力大幅提升;从销量和价格方面看,公司除草剂实现销量4.84万吨,同比增加近9000吨,销售均价4.1万元/吨,同比上涨57.2%,主要受益于新增的2万吨/年麦草畏产能投产后持续放量,以及草甘膦市场均价同比上涨30%,而麦草畏价格和盈利能力远高于草甘膦。从四季度单季看,公司除草剂实现收入6.35亿元,环比基本持平,销量1.28万吨,但环比下降约4100吨,我们认为主要是四季度公司草甘膦处于消费淡季,销量下降较为明显,而麦草畏销量则进一步增加。

财务费用大幅增加,资产减值损失计提基本完成。

2017年公司财务费用7836万元,同比增加1.29亿元,主要由于人民币升值导致汇兑损失大幅增加,2017年公司汇兑损失6157万元,而2016年为汇兑收益5344万元。2017年公司出口业务占比66.5%,截至2017年底公司拥有8084万美元货币现金和1.2亿美元应收账款,2018年一季度公司财务费用5013万元,同比增加381%,汇率波动对公司财务费用影响较大。2017年公司计提资产减值损失6687万元,同比增加351%,其中4732万元为因退城进园而计提的固定资产减值损失,2017年三季度末,公司老厂区卫生菊酯生产线固定资产设备净值为5473万元,基本全部在2017年底完成计提,有助公司未来轻装前进。

2018年一季度业绩超预期,全年有望实现大幅增长。

2018年一季度公司杀虫剂实现销售收入7.5亿元,同比增长39.6%,销量3545吨,同比增加300吨,销售均价21.1万元/吨,同比上涨27.7%,环比亦上涨9.3%,主要是如东二期菊酯产品附加值高及部分农用菊酯价格维持高位,同时受益于产业链一体化优势,产品涨价后盈利能力提升明显。2018年一季度公司除草剂实现收入7.1亿元,同比增长94%,销量1.8万吨,同比增加约7400吨,销售均价3.87万元/吨,同比上涨15.8%,主要是一季度麦草畏放量后销量占比增加,且草甘膦市场均价同比上涨7.2%。由于农用菊酯价格维持高位、新增产能持续放量,且上半年为国内销售旺季,预计公司全年业绩有望大幅增长。

盈利预测及估值。

公司是国内优质的农药企业,受益于菊酯价格上涨及如东二期产能持续放量,公司未来两年有望持续增长;总投资20.2亿元的如东三期项目将奠定公司未来3~5年的成长基础。鉴于公司一季度业绩超预期,各主营业务进一步向好,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年归母净利润9.43亿、10.9亿、12亿元,同比增长64%、15.6%、9.9%,EPS为3.04、3.52、3.87元,当前股价对应PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。