扬农化工2017年报及2018年一季报点评:麦草畏量价齐升,行业龙头完成扩产业绩显著增长

农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%,得益于优嘉公司二期项目提前完成;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。

麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用,作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升,海外方面美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草,提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下,公司从2015年起为优嘉子公司增资,2017年与天平化工完成向优嘉的增资,优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。

退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。

盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2018至2020年EPS分别为2.36、2.88和3.01元/股,维持“买入”评级。

n风险提示:农药产品价格下降风险;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期。