可转债周报:股市下跌拖累转债

市场回顾

本周上证综指下跌2.77%,中证转债下跌0.72%,沪深300下跌2.85%,中小板指下跌,创业板指下跌,中证100下跌。中信一级行业中,涨幅前三的分别为国防军工、计算机、钢铁,汽车、轻工制造、建材跌幅最为明显。全球方面,MSCI 发达上涨0.6%,新兴下跌0.16%,道琼斯指数上涨0.42%。

重要数据

3月全社会债务数据显示,家庭负债同比增速连续第11个月下降;受盈利和和政府去僵尸企业杠杆的影响,非金融企业负债同比增速跌破去年12月的底部;政府负债同比增速仍保持2017年中以来的平稳走势。

合并来看,3月实体部门杠杆水平跌破了去年12月的底部,较前值有较大幅度下行,考虑到中央最新有关“实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”的表态,我们预计此后实体部门杠杆大概率继续回落,通胀和实体数据亦会随之下行。3月通胀水平整体回落,与实体部门去杠杆的情况相符,3月CPI 和PPI 同比增速分别录得2.1%和3.1%,前值分别为2.9%和3.7%。从现有政策表态分析,实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程,对应通胀压力不大;目前市场上对于通胀上升的预期将被逐步证伪。与实体部门相比,金融去杠杆的情况发生逆转,2月份,金融机构债务余额同比增速15个月以来首次出现反弹,3月广义金融机构负债同比增速小幅下降至4.1%,虽然低于前值4.5%,但高于1月份2.3%的历史底部;我们倾向于认为,金融去杠杆已经结束,未来一段时间,广义金融机构负债同比增速将稳定在4%左右的低位。

策略展望

本周权益市场下跌,我们关注的个券中,九州转债下跌2.62%、宁行转债下跌0.22%、雨虹转债下跌0.76%、铁汉转债上涨0.47%,康泰转债上涨1.28%。从稍长期的角度来看,对于权益市场,我们维持此前的判断,即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看,全年难有趋势性机会,开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关,盈利则大概率继续走弱;我们将密切关注市场的后续变化。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。