中国联通:业绩大幅改善,4G用户快速增长

业绩大幅改善,贡献主要来自4G用户增长和互联网服务收入

公司2018年一季度实现营业收入749.35亿元,同比和环比均大幅增长,为近三年单季度收入最高。其中,2017年1、2、4季度收入均在690亿元左右,3季度收入为676亿元。归母净利润13.02亿元,取得连续9年单季度归母净利润的最高值。整体来看,公司业绩边际改善明显,业绩的增长贡献主要来自4G用户增长和互联网服务带来的收入。后续仍需仍需持续跟踪4G用户增速及互联网、ICT相关收入占比提升的情况,以确定公司“混改”带来的边际改善。

一季度4G用户增长近2000万,整体用户ARPU值提升

公司一季度移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户。4G用户一季度增长近2000万户,与我们之前报告判断一致。2/3/4G整体用户ARPU值48元,同比增长2.6%,移动主营业务收入同比上升11.6%,成为收入第一大贡献来源。这主要得益于公司大力推动移动业务的创新和转型,2I2C卡范围逐步扩大。

互联网属性业务占比提升,改革效率初步体现

互联网相关服务收入58.76亿元,同比增长36%,互联网属性占比提升,未来在云、视频、融合等方面或继续分享互联网厂商收益;固网主营业务面临激烈竞争,但保持同比上升3.4%。此外,公司积极推进激励机制改革提高效率。

业绩大幅改善,看好公司变革预期,维持“买入”评级

未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,当前PB仅1.1倍,EV/EBITDA低于全球各国6-12倍的平均水平,具备一定吸引力。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元,维持“买入”评级。

风险提示:1、提速降费带来的增长压力;2、“混改”效率提升需继续观察。