荣盛石化2017年年报点评:17年中金石化检修拖累业绩,18年PTA有望贡献最大增量

事件:

公司发布2017年年报,实现收入705亿元,同比+55%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%,其中2017Q4盈利4.46亿元,环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。

同时公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。

点评:

2017年,涤纶长丝盈利大幅好转,PTA回暖,中金石化检修影响业绩。

根据我们观测的行业数据,2017年,涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨,价差同比扩大336元,FDY上涨1236元/吨,价差扩大165元。长丝盈利大幅好转,子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元,同比+1.85亿元。

PTA平均价格上涨569元/吨,价差扩大162元。下半年PTA行业回暖,逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元,同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。

PX平均价格上涨60美元/吨,价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修,大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元,同比-6.1亿元。值得注意的是,公司2017年其他收益为4.17亿元,主要为政府补助;财务费用4.2亿元,同比-8.4亿,主要为2016年汇兑损失4.9亿,2017年汇兑收益4.6亿。

2018Q1,涤纶长丝盈利下降,PTA景气度显著提升,中金石化恢复。2018Q1,涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨,FDY价差缩小226元,长丝盈利下降;PTA价差扩大365元/吨,景气度显著提升;PX价差缩小13美元/吨,景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚,被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。

2018Q2,预计涤纶长丝景气度有望环比提升,公司业绩环比增加。2018Q1受过年和招工难因素影响,涤纶长丝景气度有所调整,间接影响到PTA。但从3月底开始,长丝销售逐步恢复,下游坯布市场火爆,当前长丝库存虽然不低,但仍大幅低于17年同期,我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多,预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝,近600万吨PTA权益产能,将贡献业绩增量。

中期看好PTA的景气周期。由于新增产能较少,我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,将是公司2018年业绩的最大增量。

浙石化炼化一体化项目稳步推进。

浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。

上调盈利预测,维持买入评级,上调目标价至20元。

基于对PTA景气上行,以及中金石化18年稳定运行的预测,同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测,2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE,维持买入评级,按照2019年12倍PE,上调目标价至20元。

风险提示:

PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。