盈峰环境:受水务板块拖累业绩略低于预期,股权激励彰显未来发展信心

受水务板块拖累,业绩不及预期

公司17年营收48.98亿元,+43.77%;归属于母公司的净利润3.53亿元,+43.48%;扣非后归母净利润为2.21亿,+86.18%,业绩不及预期。18年一季度营收11.41亿,+21.72%;归母净利润为0.91亿,+36.40%;扣非后归母净利润为0.38亿元,+62.40%。分子板块来看:2017年宇星科技(环境监测与PPP板块)营收1.56亿,+54.05%;归母净利润2.32亿元,+34.54%;扣非后归母净利润为2.21亿,高于2.10亿的业绩承诺。绿色东方(垃圾焚烧发电)由于17年建设进度滞后,补贴不到位,净利润为-4065.05万元,仍然亏损。上风环保(配套宇星做设备仪器)的净利润为-4279.77万元,但17年下半年的单月已实现盈利,未来有望扭亏为盈。水务板块:2017年华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务的5家公司的扣非净利润为4655.12万元,大于承诺利润3500万,完成业绩承诺。亮科环保由于财政支付延后等原因,2017年扣非净利润为639.84万,未完成承诺3000万的净利润。根据业绩补偿承诺,公司将得到现金补偿2261.16万元。2017年资产减值损失为1.10亿,同比增长242.41%,主要是由于亮科环保的业绩不及预期,计提商誉资产减值5073.61万元。三费管控良好,毛利率略有下滑:2017年、2018年一季度的毛利率分别为19.26%、14.38%,较去年同期分别下滑0.73、0.96个pct。公司三费管控良好,2017年、2018年一季度三费费用率分别为25.46%、13.50%,较去年同期分别下降9.36、14.91个pct。

股权激励绑定骨干团队,业绩考核彰显公司发展信心

公司股权激励解锁条件为:2018-2020年扣非后的净利润较2017年增长分别不低于30%/90%/160%,即2.87/4.20/5.75亿元,同比增长30%/46%/37%。股权期权行权价为9.45元,增发价为8.53元,高于目前市场价。

盈利预测及投资建议

大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产,预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用。预测18-20年净利润分别为4.71/6.42/7.78亿,同比增长33.6%/36.3%/21.2%对应PE为19.8/14.5/12.0X。

风险提示

PPP进度不及预期,垃圾发电业务建设并网进度不及预期。