先河环保:网格化监测和环境咨询助力公司收入盈利双增

业绩高增,环境咨询业务开始发力:2017年公司实现营收10.43亿元,同比增长32.04%。公司业绩增长主要得益于网格化监测系统的大力推广,以及衍生业务环境咨询开始发力。2017年环境监测系统实现收入7.43亿元,同比增长19.09%,运营及咨询服务实现收入1.86亿元,同比增长81.55%,运营及咨询服务中主要增量为环境咨询服务。目前,公司逐渐完成从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商再到生态环境综合服务商的转变。2018年国家将大气治理作为环境治理首要任务,环境税的实施、排污许可证的推广以及督察后期回头看将催生公司监测订单持续放量,公司业绩持续增长可期。

新业务和精细化管理助力公司盈利能力提升:2017年公司毛利率达51.44%,同比提高1.81个百分点,净利率19.14%,同比提高4.34个百分点。其中,运营及咨询服务毛利率为62.74%,同比提升4.12个百分点,主要是环境咨询业务毛利率约70%,带动此部分业务毛利率提升。另外,网格化监测系统的大力推广促使环境监测系统整体毛利率提升约1.60个百分点。2017年公司销售期间费用率为28.29%,同比下降3.25个百分点。新业务的大力推广以及公司管理水平的提升助力公司盈利能力提高。

环境监测大单不断,网格化监测开启公司全新增长空间:2017年下半年,公司先后签订《河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设合同》、《石家庄市重点区域空气质量监测网络建设购买货物合同》,合同金额分别为2.29、1.48亿元,大单的持续获取将显著提升公司市场地位,助力公司订单加速落地。公司首创“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”。根据我们统计,2017年公司网格化监测订单超3.2亿元,同比增长超22%。截至2017年底,公司大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个。我们预计整个网格化监测市场空间超过100亿元。随着公司网格化监测系统向全国推广,公司未来业绩增长有保障。

VOCs治理崭露头角,有望成为业绩新驱动。2017年9月19日,生态环境部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》,提出到2020年,实施重点地区、重点行业VOCs污染减排,排放总量下降10%以上。目前,我国VOCs企业具有小而散的特点,还未形成稳定竞争格局。公司已具备VOCs主要治理技术,陆续中标相关项目,2016年11月中标乐陵市循环经济示范园VOCs及特征废气污染物监测服务项目,项目金额510万元,2017年8月中标时风集团涂装车间VOC治理项目。VOCs治理业务有望成为公司又一大增长点。

盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为0.75、0.95、1.17元(前值2018年0.81元,2019年0.99元),同比分别增长36.6%、27.8%、22.6%,对应PE分别为24.0、18.8、15.3。考虑到公司网格化监测系统逐渐向全国推广,环境咨询等新业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。