丽珠集团:产品结构优化下,业绩略超预期

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入23.7亿元,同比增长11.43%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长26.31%;实现扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长19.56%;EPS为0.63元。

业绩略超市场预期,消化、IVD和原料药快速增长。公司2018Q1实现归母净利润和扣非归母净利润同比增长分别为26.31%和19.56%,业绩略超市场预期。公司2018Q1收入实现23.7亿元,同比增长11.43%,分业务线看:西药制剂实现10.96亿元,同比增长16.07%;原料药和中间体实现5.75亿元,同比增长21.93%;中药制剂实现5.31亿元,同比下滑6.99%;体外诊断(IVD)产品实现1.54亿元,同比增长19.09%。从重点品种看,公司产品优化下,多个二线品种高速增长:参芪扶正注射剂实现2.98亿元,同比下滑24.74%,预计业绩贡献占比在20%左右,对公司整体业绩影响变小;抗病毒颗粒在流感带动下实现1.81亿元,同比增长36.91%,超市场预期,成为中药制剂重要增长点;消化线的艾普拉唑肠溶片实现1.40亿元,同比增长44.61%,雷贝拉唑实现7320.82万元+66.63%,均呈高速增长态势;生殖线的亮丙瑞林微球实现1.78亿元,同比增长21.74%,而尿促卵泡素实现1.05亿元,同比增长6.81%,与2017年相比显著恢复;鼠神经生长因子实现1.17亿元,同比下滑17.80%,在重回广东市场带动下,预计全年能实现正增长;其他二线品种:氟伏沙明、哌罗匹和伏立康唑则同比增速30%-60%,呈高速增长态势。同时原料药方面公司也有较好表现,代表性品种增长如下:米尔贝肟4138.78万元,同比+239.93%;阿卡波糖5678.42万元,同比+12.67%;美伐他汀3673.82万元,同比+146.70%;林可霉素3402.22万元,同比+53.22%。整体看虽然传统参芪扶正和鼠神经生长因子有所下滑,但公司其他产品线和二线品种表现优异,公司产品结构优化下整体业绩略超市场预期。

国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,rhCG临床III期,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.07元、2.51元和3.03元,对应当前股价PE分别为32倍、26倍和22倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。

风险提示:原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子,受控费降价或超预期的风险。