三一重工:重点关注2017年报隐含的积极信号

1、公司双管齐下加大力度处理历史遗留问题。具体表现在两个方面:A、直接通过减值方式处理,2017年减值损失总计达到11.89亿,较去年增长2.41亿,其中坏账损失达8.8亿,基本与去年持平,但存货跌价损失全年计提2.31亿,较去年增加1.45亿;B、间接通过二手机回购销售处理,表现为公司四季度毛利率下降约0.7个百分点,具体反映在产品端起重机、路面机械销量仍在增长情况下,下半年毛利率比上半年仍在大幅度下滑。

2、公司盈利能力出现积极信号。受益于行业复苏增长及公司主动处理历史包袱,公司两大板块业务盈利能力出现积极信号:一是混凝土机械盈利能力企稳回升,在行业不断筑底背景下,公司销量中枢水平抬升并带动毛利率稳步提升,全年实现毛利率24.22%,其中下半年整体毛利率提升至26%;二是挖掘机业务毛利率创历史新高,2017年全年毛利率达到40%,下半年毛利率44%,达到历史最高水平。

3、现金流大幅好转,并在积极主动降低有息负债水平。2017年公司经营性现金净流入85.65亿元,远高于净利润值;同时公司积极利用回笼现金降低有息负债水平,截止2017年年底公司长期借款、短期借款、一年内到期非流动负债三个指标合计为86.23亿,较年初下降119亿元。其中,2017年偿还债务支付现金达187亿元,新增借款现金达到65.4亿,全年累计利用现金偿还债务达121.6亿元。

4、公司盈利能力开始进入加速释放阶段。行业高景气度下的销量快速增长带来的规模效应,叠加公司历史遗留问题处理已经接近尾声,同时公司积极利用较高的经营性现金流入降低负债率进一步降低财务费用,几方面因素驱动公司业绩今年进入加速释放阶段。

投资建议与评级:我们上调公司2018-2019归母净利润至40.8亿、52.3亿、63.9亿,PE为15.6倍、12.2倍、10.0,给予“买入”评级。

风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。