杉杉能源2017年年报点评:量增价升,扩产顺利

2017年收入增长69.86%,扣非归母净利润增长157.95%。

杉杉能源2017年营业收入42.60亿元,同比+69.86%,扣非归母净利润5.12亿元,同比+157.95%。其中2017年下半年收入21.48亿元,同比+54.49%,扣非归母净利润2.68亿元,同比+178.19%。

正极材料销量2.14万吨,均价19.86万元/吨。 公司2017年正极材料销量2.14万吨,同比+19.42%,生产量2.22万吨,同比+32.14%,库存1774吨,同比+66.99%。根据销量及营收总额计算得出,2017年公司正极材料销售均价约19.86万元/吨,同比增长42.25%。总体来看,公司收入增长主要由产品单价提升贡献。

毛利率、净利率稳步提升,管理费用率、销售费用率下降。 2017年度,杉杉能源毛利率为24.68%(+3.64pcts),净利润率14.12%(+5.91pcts)。公司管理费用/销售费用/财务费用分别为2.65亿元/3866万元/9484万元,同比+56.27%/-19.73%/+143.93%。其中,管理费用率6.22%(-0.54pcts),销售费用率0.91%(-1.01pcts),均有所下降。

新增产能投产顺利。

2017年末,杉杉能源固定资产6.50亿元,同比增长49.51%,在建工程3.55亿元,同比增长238.81%,主要由于二期1万吨锂电正极材料项目、宁夏一期锂电正极材料项目转入固定资产。与此同时,公司月产100吨的宁乡基地高镍产线已于2017年10月16日顺利投产,宁夏石嘴山基地三元622/811交钥匙工程年产7200吨共用产线建设顺利,2017年12月底试投产,2018年3月陆续投产。

加大研发投入,坚持创新驱动。

公司正极材料4.45V高电压钴酸锂已实现量产,单晶三元材料已推向市场,高镍811三元材料已量产。2017年研发的新产品方面,钴酸锂:

(1)4.4V高倍率钴酸锂,主要应用于无人机和航模;

(2)4.45V高温长循环钴酸锂,可以改善4.45V体系的高温循环、存储和浮充性能;

(3)4.5V高电压钴酸锂。三元材料:

(1)大小颗粒搭配动力型镍钴锰酸锂,改善动力电池材料循环和倍率性能;

(2)高电压动力型镍钴锰酸锂(622和811),提升镍含量,进一步提升能量密度;

(3)单晶523、622和811三元材料;

(4)高镍高容量镍钴铝酸锂,进一步提升电池体系的能量密度,占领高端市场。

估值分析。公司2017年归母净利润6.02亿元,同比增长192%。截至2018年4月20日,公司为集合竞价转让方式,暂无股份转让记录,建议积极关注。

风险因素:新能源汽车政策变化风险;技术进步风险;应收账款风险;上游钴、锂涨价风险。