方正电机:业绩低于预期,新能源汽车电机厚积静待薄发

支撑评级的要点

毛利率下滑,研发费用增加,短期业绩承压。研发费用增加、商誉减值增加、汇兑损失等导致公司2017年业绩低于预期。受原材料涨价等因素影响,2017年及2018Q1公司整体毛利率分别下降了2.0和2.7个百分点,期间费用率相对稳定。毛利率下滑,研发费用增加,公司短期业绩承压。

新能源汽车销量持续高增长,配套五菱吉利有望持续受益。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车,已经进入五菱、吉利、众泰、玉柴、宇通等供应体系。公司此前公布吉利订单,配套五菱、吉利等车型已陆续量产,有望推动业绩持续增长。

大举投入研发和制造,新能源汽车电机厚积静待薄发。公司拟增发募资不超过4.1亿元,投入年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。在研发端,公司在上海成立研究院,积极引进高端人才开发扁铜线电机、集成式驱动系统等高附加值产品。在制造端,公司加大自动化设备投入,提升生产效率,改进产品品质。新能源汽车销量高速增长,公司大举投入新能源汽车电机研发制造,厚积有望薄发,前景可期。

评级面临的主要风险

1)新能源汽车业务发展不及预期;2)柴油机电控等业务发展不及预期。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.54元,考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景,维持买入评级。