市场点评:降准又“降息”,债市睡美人2.0

事件:2018年4月17日,中国人民银行有关负责人表示:将对部分金融机构下调存款准备金率1个百分点,成本较高的大型商业银行、城商行等机构可以利用降准释放的准备金来偿还其向央行借入的MLF。而在17日上午早些时候央行等量续作到期1年期MLF3675亿元,并将其利率提升5个BP。

点评:MLF加5BP不利空,降准置换债回暖:17日央行续作MLF抬升5BP是上次央行在美联储加息之后抬升公开市场操作利率水平5BP操作的一种延续,目的是为了维持公开市场操作的利率阶梯,对债市并非一种利空。但晚间发布的降息置换MLF对债市是一种利好。首先、本次置换大量补充了流动性,短期内维持了货币市场的宽松环境,对债市有利。第二、通过准备金置换MLF也将大大降低银行负债端的成本,央行负债端成本降低是在降准的基础上达到“降息”的效用,有助于强化银行配债的意愿。第三、由于MLF的操作流程需要商业银行抵押大量的债券,而降准并对MLF进行置换,可以释放大量的高等级债券。

总量变动不重要,货币边际有宽松。央行此次降准置换达1.3万亿,虽然短期内对货币市场将产生一定刺激。但其重点并非是量上的变动,而是此次降准体现出央行货币政策边际上有宽松的倾向。首先、自2018年年初以来,央行已经实质上进行了两次定向降准,分别释放的资金约为3000亿、4000亿,而且释放的均是低成本的长钱,与2014债牛前资金面转松的情况相一致。第二、根据我们的观测,自2002年以来,央行都会根据经济发展状况,调整相关的货币政策。而3月已经发布的经济数据中,虽然GDP依然维持6.8%的增速,但基建、制造业以及早先发布的进出口、通胀数据均有所下行。因此,央行此时降准也反映出上层对经济基本面预期相对偏悲观。因此,虽然在央行的表述中货币政策仍维持表面上的稳健中性,但在边际上已开始出现宽松的转向迹象。

关于此时降准的几点猜测:央行选择这个时点进行降息置换也出于以下几点原因:第一、近日适逢税期将至,资金面将有所趋紧,选择此时降准置换有助于稳定资金面。第二、贸易战不断升级,央行选择此时降准或有对冲贸易战影响的考虑。第三、央行此时实行降准抑或出于对冲后期监管作用再度来袭的考量。同时此举依旧显示出其对资金面的呵护,利于债市回暖,这与我们二季度的判断“债市如回春日之阳景,行情如睡美人之苏醒”是不谋而合的。