立讯精密:消费电子业务加速,研发高投入奠定成长基础

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现销售收入2,282,609.98万元,同比增长65.86%;实现利润总额203,860.05万元,同比增长46.78%;归属于母公司所有者的净利润169,056.81万元,同比增长46.18%。

核心大客户持续突破,消费电子业务营收占比快速提升。公司坚持以客户为中心,在研发设计、制程工艺改善和自动化提升等方面加大投入,研发、规模化生产、品质保障、弹性交付以及解决问题的综合能力获得大客户的肯定与认可,在消费电子的新产品领域实现了快速突破。2017年公司消费性电子产品营收151.88亿元,同比增长120%,占总营收比例的66.54%,同比提升36个百分点,消费性电子产品已经成为公司最重要的营收构成。

研发投入是公司成长的基石,2017年研发投入创新高。近三年,公司累计研发投入30.56亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。2017年度,公司研发费用15.42亿元,同比增长65.39%;新申请专利194项,取得专利授权181项。作为终端产品供应链公司,持续稳健的研发投入带动公司能力适配客户产品升级,使得公司“老客户、新产品,老产品、新客户”的发展目标得以贯穿,公司产品广泛包含连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等,广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域,成长天花板足够高,长线看齐国际先进。根据BISHOPANDASSOCIATES2017年8月发布的研究报告显示,公司在全球连接器厂商排名第8位,是唯一进入前十的中国大陆企业。

积极配合大客户开展LCP天线开发,天线能力全面提升。2017年iPhone首次采用LCP软板实现天线设计,具备空间占用小、集成度高、效率高的优势。公司主要参与LCP天线参数测试、SMT、折弯等后道工艺。LCP天线最多弯折次数达到19次,由于天线公差特别小,所有折弯精度必须非常高。LCP天线的SMT难度比Airpods更高,全方面考验公司天线、材料、工艺、高精度生产能力和团队协作能力。我们认为,公司通过LCP天线后道工序切入大客户供应链,一方面提升自身天线业务能力,另一方面积累LCPFPC加工经验,结合公司此前已经布局的传统FPC业务,不排除未来进一步实现整合的可能,实现天线设计、LCP软板生产、LCP软板后道贴装、弯折、测试的产业链贯通,大幅提升LCP天线业务的整体盈利能力。

投资建议:我们预计公司2018~2019年的净利润分别为25.23亿、34.33亿,同比增速分别为49.2%、36.1%,对应EPS分别为0.80元、1.08元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.8元,对应2018年36倍PE。

风险提示:全球宏观经济不景气,核心客户出货不及预期,新业务开展不及预期。