国光股份:关于公司研究的一些新收获

我们就近期报告路演中投资者比较关注的八个问题进行总结,以问答的形式呈现。同时,我们以此为抓手对公司进行深化研究,更加坚定看好植物生长调节剂行业的发展和公司的持续成长能力,维持“买入”评级。

支撑评级的要点。

植物生长调节剂是消费升级新方向,市场需求保持较快增长,公司直接受益。植物生长调节剂具有使用成本低、见效快、用量微、效果显著、投入产出比高的特性,已经成为各国农业科技发展水平的重要标志。2016年全球植物生长调节剂的市场规模达到15.36亿美元,同比增速为18.15%,预计到2020年将达到18亿美元。我国相关产业起步较晚,市场规模迅速从2011年的34亿元涨至2016年的78亿元,年均增长26.2%。

随着观念转变推动消费升级,需求有望持续较快增长,公司直接受益。

三大因素支撑公司长年维持销售高毛利。公司的销售毛利率长期维持在50%左右,甚至在2017年原材料涨价的背景下进一步提升。除了使用植物生长调节剂的投入产出比很高,客户价格敏感性很低这个原因外,其他主要原因还有:“登记证制度+技术要求”形成行业准入双壁垒,我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限,公司的行业龙头地位稳固;公司拥有完善的销售网络,通过专业知识和服务意识与农民进行直接对话,搭建起了高粘性的销售渠道;上下游协同、“套餐销售”新模式的创新以及不断推出的新产品,进一步支撑公司的高毛利。

评级面临的主要风险。

募投项目进展不顺,农业、园林政策变化引起的异常状况。

估值。

公司在国内植物生长调节剂行业具有领军地位,凭借上下游一体化和产品创新,销售毛利率和净利率在原高水平上进一步抬升,支撑公司利润稳步增长。随着募投项目投产,公司产能瓶颈逐步打破,未来增长有望换挡提速。预计2018-2019年EPS分别为3.2元、4.2元,维持买入评级。